万亿美元支出主要流向哪里？

  • 美银预计2026年全球数据中心支出接近1万亿美元，其中服务器、网络和存储约8390亿美元，基础设施约1530亿美元。该行预计2025—2030年数据中心资本开支年复合增长37%，基础设施支出增长27%。
  • 客户投资是这条链的起点。美银跟踪的美国大型云厂商、新兴云厂商及中国云厂商合计资本开支预计从2025年的约5100亿美元增至2026年的约1.01万亿美元，2027年再增至约1.39万亿美元；2027年增速由2026年的约98%放缓至37%。

电力瓶颈如何变成设备订单？

  • 美银认为，土地、电力和数据中心建筑已成为AI建设的关键约束。美国部分地区接入电网需要5—8年，项目因此寻求现场发电；卡特彼勒的发动机和燃气轮机可用于主供电或备用电源，也可用于天然气管道压缩。
  • 供电需求已体现在INNIO订单中：公司2026年第二季度获得1.1吉瓦订单，9月又获得450兆瓦订单。美银测算第二季度新订单隐含价格约每吉瓦6.25亿美元，高于当季出货的约5.18亿美元，新订单价格条件更有利。
  • 截至2026年10月，瓦锡兰已获得七个美国数据中心项目，合计超过3吉瓦；其中一个282兆瓦项目在第三季度入账，计划2028年交付。订单增长转为收入仍有交付时间差，且公司面临发动机竞争和数据中心开发放缓的风险。

配电与散热厂商受益的连接点是什么？

  • AI芯片耗电增加，带动数据中心对配电设备的需求。美银估计伊顿是全球第三大数据中心电气产品供应商，其产品覆盖不间断电源、开关设备和变压器；收购Boyd后，公司也进入液冷领域。
  • 施耐德2025财年订单中，数据中心及网络占30%；该业务订单在2026年前九个月实现三位数增长。美银认为其产品覆盖配电和散热，并可受益于向800伏直流架构的转变，但建设活动走弱及高成本扩张会影响其盈利判断。
  • 更复杂的液冷系统也需要设计、安装和维护。Vertiv的2025年收入中85%来自数据中心，现场工程师贡献超过20亿美元数据中心服务收入；美银以预付款作为订单代理指标，估算其2026年第二季度订单为130亿美元。产能扩张执行、液冷新竞争者及云厂商削减开支是该行列出的约束。

芯片和网络设备如何分配增长？

  • 美银认为，在电力受限的建设环境下，客户更重视每吉瓦能产生多少收益。该行预计英伟达凭借全栈产品和生态维持超过70%的AI系统资本开支份额，并估算其每吉瓦产品价值从Hopper的约180亿美元升至Blackwell的250亿美元、Rubin的400亿美元。竞争和电力获取仍影响这一判断。
  • AI集群中的处理器越多，互联网络就越大，高带宽需求推动交换机向更高速率升级。Dell’Oro预计数据中心交换市场中，1.6T和3.2T设备的合计份额到2030年超过70%；与此同时，美银指出Arista在400G市场虽仍居首，但已向思科和白盒厂商失去份额。
  • 美银对英伟达、Arista及思科等公司给予买入评级。对于网络设备商，大客户支出波动和竞争会影响份额与利润率，行业投资增长并不直接等同于各家公司同步获益。