三季度增长从哪里来？

  • 中兴通讯2026年三季度收入为388.13亿元人民币，同比增长34.0%，增速较二季度的11.5%明显加快。野村认为，主要驱动力是中国云服务商对AI服务器的旺盛需求。
  • 三季度归母净利润为13.07亿元人民币，同比增长394.5%，其中有低基数影响。剔除一次性项目后，经常性净利润为5.929亿元，同比增长363.7%。

收入加速为何仍伴随利润率压力？

  • 三季度毛利率为24.6%，同比下降1.3个百分点，但环比上升1.3个百分点。野村认为，这反映了产品结构变化和中国服务器市场的激烈竞争。
  • 费用率下降对净利润形成支撑：研发费用率和销售及市场费用率分别同比下降0.9和2.3个百分点。
  • 盈利改善并非各项指标同步：三季度营业利润为2.30亿元人民币，较二季度的9.17亿元下降约75%；归母净利润环比也下降约9%。

野村如何看待后续增长与估值？

  • 野村预计，2026年下半年中国主要云服务商的AI基础设施投资将继续，为公司收入增长提供支撑；与此同时，国内电信运营商控制资本开支，运营商业务仍面临挑战。
  • 该行预计产品结构的持续变化将带来利润率压力，维持中性评级和39港元目标价。目标价依据其2026财年每股收益预测1.88元人民币及19倍市盈率；报告所列10月26日收盘价为19.10港元。