三季度业绩的预期差在哪里？

  • 国药控股2026年三季度收入为1448亿元人民币，同比下降0.4%，低于彭博一致预期的1525亿元。野村认为，中国医药分销业务疲弱可能仍在拖累收入。
  • 同期归母净利润为19.1亿元，同比上升3.7%，高于彭博一致预期的17.8亿元，呈现收入低于预期、利润高于预期的组合。
  • 从前三季度看，收入同比下降0.9%至4276亿元，归母净利润微增0.1%至约53亿元。

收入微降，利润为何还能增长？

  • 三季度毛利率为7.5%，与上年同期持平，高于二季度的6.8%；营业利润率同比提高0.1个百分点至3.9%。
  • 销售费用同比下降4.5%至约38亿元，其他收支的净费用及利息费用也分别下降16.7%和15.5%，共同支撑了利润增长。
  • 不过，前三季度毛利同比下降4.4%，毛利率从上年同期的7.2%降至7.0%，显示三季度毛利率改善尚不足以抵消年内累计压力。

其他业务和回款表现如何？

  • 子公司国大药房2026年前三季度收入为152.3亿元，基本持平；医疗器械分销收入为553亿元，同比增长1.04%。这两项业务的增长均较温和。
  • 管理层表示，前三季度应收账款周转天数为139天，与上年同期持平，较2026年上半年的145天缩短。
  • 野村将药品和医疗器械集采降价、应收账款周转天数增加及财务负担上升列为目标价面临的下行风险。

野村为何维持买入评级？

  • 野村看重低估值和约5%的股息率，维持买入评级及24.23港元目标价；报告所列2026年10月23日收盘价为15.34港元。
  • 按野村预测的2026财年完全摊薄每股收益2.89元人民币计算，报告所列预测市盈率为5.3倍。目标价采用现金流折现模型，加权平均资本成本假设为10.1%，永续增长率为2.0%。