三季度利润大增，经营改善体现在哪里？

  • 大族激光2026年三季度收入80.61亿元，同比增长58%；净利润8.89亿元，同比增长137%。毛利率同比提高1.5个百分点至36.5%，收入扩张与毛利率改善共同推动利润增速超过收入。
  • 同比高增长之外，单季收入和净利润分别环比下降3%和5%；毛利率虽环比提高1个百分点，营业利润率却下降0.8个百分点至15%。因此，当季盈利能力并非所有指标都在继续走强。

IT提前完成全年目标，增长是否只靠苹果？

  • 前三季度IT业务收入约43亿元，同比增长120%，已超过公司原定40亿元的2026年全年指引。管理层称各业务总体超出自身预期，其中IT最突出，这是花旗上调当年盈利预测的重要依据。
  • PCB同样是主要支撑：前三季度收入78亿元，同比增长101%，占总收入36.5%，高于IT业务的20%。花旗看好的连接点是AI服务器及数据中心带动PCB厂商对钻孔、测试设备的需求，增长来源覆盖苹果供应链之外的设备采购。
  • 不过，提前超额完成全年目标不意味着年末继续加速。花旗预计四季度进入IT业务淡季，尤其关注毛利率压力，并将这一因素纳入估值下调。

为什么Duo需求更强，反而影响3D打印预期？

  • 大族激光的相关3D打印设备主要用于下一代iPhone Pro／Pro Max中框制造，因此关键在于具体机型的生产安排。花旗援引的消息称，苹果近期将iPhone 18 Pro产量下调约15%，同时将Duo产量上调约30%；需求向Duo倾斜，可能影响对应Pro系列的设备订单。
  • 该项目目前处于工程验证测试阶段，公司已收到试验订单。管理层对2027年的表态较此前谨慎，花旗据此将2027年3D打印收入预测下调25%至7.52亿元。订单从试验走向后续采购，是这部分收入增长的关键环节。

盈利预测上调，目标价为何反而降了23%？

  • 花旗将2026年净利润预测上调约6%至27.84亿元，但2027年预测基本维持在39.63亿元。两年的处理不同：当年已有IT收入超指引的支撑，下一年则受到3D打印预期下修的约束。
  • 目标价下降主要来自估值倍数：花旗将2027年预期市盈率由49倍降至38倍，12个月目标价由190元降至147元，降幅约23%。这反映其对3D打印订单及四季度IT业务毛利率更保守的判断。
  • 花旗仍维持买入评级，依据是IT与PCB设备需求支撑增长；但较低的目标倍数说明，该行已减少对新增3D打印业务给予的估值溢价。