T6的订单为何对地平线重要？

  • T6为地平线带来更大规模的装车入口：这款面向中国市场的五座纯电SUV，上市首月获得约3.3万辆锁定订单。
  • 超90%买家选择660 Max或Ultra版本，搭载地平线J6H芯片及Carizon提供的HSD算法。高搭载率意味着订单增长能够更直接地带动地平线方案上车。
  • 规模明显高于此前车型：大众ID.9X ERA历史月销量峰值约4800辆，早期搭载地平线方案的奇瑞、深蓝车型峰值约1800—3600辆；这里比较的是T6首月锁单与其他车型历史月销量峰值。
  • 搭载J6H的Max和Ultra版本起价约15万元。Bernstein认为，这体现了地平线低成本方案在大众价位市场的竞争力，并支持其继续提升L2++份额。

单款车型能贡献多少全年出货？

  • 按报告情景测算，T6单款车型可贡献地平线全年L2++出货指引的约15%，成为完成年度目标的一项增量。
  • 这一测算以首轮交付约3万辆、随后两个月平均月销量1.5万辆为前提；对应的地平线全年L2++出货指引为40万套。
  • 报告认为，渠道提前备货还可能进一步推高芯片出货。整车销量之外，备货节奏也会影响芯片交付规模。
  • 基于订单规模和方案搭载率，Bernstein增强了对全年指引达成的信心；接下来影响贡献大小的关键是订单转成交付及后续月销水平。

大众放量怎样传导到利润？

  • 报告看好两条传导路径：大众产量增加拉动地平线产品解决方案收入，同时改善Carizon的成本吸收，减少权益法核算的投资亏损。
  • Carizon在2024、2025年及2026年上半年分别贡献收入7.51亿、6.81亿及1.72亿元，占地平线同期收入31.5%、18.1%及8.4%。
  • 按Bernstein测算，Carizon相关权益法亏损在2024、2025年分别为4.96亿、6.30亿元；2025年相当于地平线调整后净亏损的22.4%。
  • 地平线持有Carizon 40%股权。合资公司随产量提升改善成本吸收后，地平线确认的投资亏损也有望下降，收益来源由此覆盖收入和亏损收窄两端。

8港元目标价依赖什么，又有哪些风险？

  • Bernstein维持跑赢大市评级及8港元目标价，估值采用2027年下半年至2028年上半年收入预测115亿元的8.1倍企业价值／销售额。
  • 智能驾驶渗透率若提升慢于预期，地平线方案可覆盖的装车需求增长也会放缓。
  • 车企自研方案若取得超预期份额，将挤压地平线等外部供应商的市场空间。
  • 主要客户的出货或部署延迟，会拖累收入增长。年度出货目标及中期估值都依赖客户项目按节奏落地。