目标下调了，为什么仍然看多？

  • KOSPI较2026年6月高点下跌40%，企业利润却处于纪录高位，未来12个月市盈率降至4倍，低于历史均值3个标准差。高盛认为，价格跌幅已反映过度悲观的基本面预期。
  • 高盛将12个月目标由12000点降至9000点，仍对应报告时点逾60%的上涨空间。按市场共识盈利计算，新目标对应6.5倍远期市盈率、1.5倍市净率；对照23%的净资产收益率，按历史关系仍有逾20%的估值折价。
  • 下调的是市场愿意给盈利多少估值的假设：高盛接受高波动、盈利动能放缓和投资者对存储周期持续性的疑虑，会让股市长期低于盈利能力对应的估值。

存储板块究竟计入了多差的盈利前景？

  • 存储半导体约占KOSPI权重的一半。三星电子和SK海力士均仅约3倍远期市盈率，但周期股在盈利高点也常有低市盈率，因此高盛改用市净率与未来净资产收益率的历史关系判断价格隐含预期。
  • 该关系在过去20年月度数据中的解释力为72%。按当前2.6倍滚动市净率倒推，高盛测算，价格已计入2027年盈利较当前市场共识下调65%的情景；这是相对预测的削减幅度，并非同比下降65%。
  • 高盛认为本轮科技硬件周期可能比通常更长、更强。若共识盈利保持不变、历史估值关系继续适用，账面净资产增长叠加估值修复，可使板块价格约翻倍；这一空间依赖盈利持续性重新获得认可。

非存储板块为何也被认为便宜？

  • 其余约一半市场权重的未来12个月市盈率为7.6倍，低于长期均值2.1个标准差。市场共识却持续上调2026年每股收益增速至84%，并预计2027年、2028年再增长16%和11%。
  • 非存储板块净资产收益率为14.2%，利润和回报率波动低于存储板块；按历史关系，当前1.1倍市净率约低估30%。高盛据此判断，存储担忧已通过全面降风险传导至其他行业，而非所有板块都出现同等程度的盈利恶化。

高波动为什么会压住估值修复？

  • KOSPI过去五年的60日年化波动率通常在10%—30%，7月急升至80%以上。杠杆ETF为维持两倍杠杆，需要在收盘时顺势买卖，放大了涨跌。
  • 本轮波动上升伴随股权风险溢价增加约2个百分点。按高盛历史模型映射，约相当于市净率下调20%，可解释指数自6月高点跌幅的一半。
  • 杠杆ETF资产规模已由6月峰值530亿美元降至160亿美元，放大波动的力量有所减弱；但三季度亏损仍压制散户情绪，资金承受风险的意愿恢复需要时间。

盈利还在增长，估值为何仍有压力？

  • 今年盈利预测持续上调，但最近几个月上调速度明显放慢。对周期性较强的韩国股市，盈利改善是否继续加速也影响定价：高盛观察到，上修动能减弱与风险溢价上升、估值收缩同时发生。
  • 高盛自上而下预计，整体市场年度盈利增速将从2026年的逾300%放缓至2027年的38%、2028年的12%。利润继续增长与估值受压可以并存，这也是新目标保留折价的原因。