为什么三季度收入增长，利润却增得较慢？

  • 2026年三季度，特锐德收入42.34亿元，同比增长18.3%；净利润3.82亿元，同比增长6.6%。2025年同期确认了一笔高毛利沙特项目，抬高了利润比较基数。
  • 花旗测算，剔除去年同期这笔3亿元沙特项目收入后，三季度收入同比增速接近30%。但由于本季度没有该项目收入，毛利率同比下降1.5个百分点至26.3%；净利率下降1个百分点至9.0%，销售及管理费用率下降部分抵消了压力。
  • 前三季度净利润为8.10亿元，同比增长18.1%，占彭博汇总的2026年全年利润一致预期的53%；相比之下，2021—2025年前三季度利润平均占全年利润的47%。花旗据此认为当前利润进度领先一致预期。

数据中心订单增长，带来了什么机会？

  • 前三季度电气设备新订单同比增长16%至150亿元，其中数据中心新订单超过15亿元，同比增长300%；中国电网公司订单增长40%至20亿元。
  • 管理层认为，室外预制高压变电站与室内配电模块的集成架构，有望在未来两至三年成为新建数据中心供电的主流方案，替代传统土建工程。公司下一代AI PowerHouse平台计划于2027年通过一至两个示范项目试点部署。
  • 管理层估计未来三至五年中国数据中心电力基础设施市场规模可能超过1000亿元，公司目标是取得超过100亿元销售额；公司前三季度还中标了泰国和马来西亚的数据中心项目。

海外增长的下一步看什么？

  • 前三季度海外新订单同比增长30%至13亿元，主要来自欧洲和中东其他国家。公司目标是在两至三年内，让海外收入占电气设备销售收入的30%。
  • 管理层预计，正在进行的沙特预制变电站招标将在年底前取得重要进展。花旗将其视为2026年四季度的近期催化剂：假设特锐德获得50%份额，潜在订单约为20亿元。

花旗如何把订单增长转化为估值判断？

  • 公司订单交付周期通常不足12个月。花旗据此预计，前三季度16%的电气设备订单增速将推动2027年收入增长加快，高于2026年前三季度10.5%的收入增速。
  • 花旗维持买入评级，目标价49.60元；其分部估值对充电业务采用2027年预期市盈率15倍，对电气设备业务采用30倍。报告同时指出，充电设施新增慢于预期、竞争导致利用率低于预期，以及新能源电气设备需求偏弱，都会影响估值判断。