这轮下跌是全面撤退，还是科技股集中承压？

  • MSCI亚太除日本指数当周下跌2.3%。10月跌势主要集中于科技和工业，多个其他板块仍上涨，显示抛售存在明显行业差异。
  • 压力来自AI融资与盈利持续性受到审视、中东紧张推高油价，以及央行立场偏鹰。布伦特油价升至5月以来最高，信用利差扩大至17个月高位；韩国央行按兵不动但偏鹰，菲律宾央行意外加息50个基点。
  • 股价走弱与盈利预期尚未同步：自9月以来，区域2027年每股收益共识上修1.8%，主要由台湾、韩国、澳大利亚及能源、信息技术板块推动。不过，韩国10月初出口和台湾工业生产已转弱，给盈利韧性增加了约束。

为什么韩股目标下调，预期空间却仍超过六成？

  • 高盛把KOSPI目标从12,000点下调至9,000点，原因是波动加剧、盈利动能放缓，需要给予更深估值折价。相对报告列示的5,550点，目标仍有约62%的价格上涨空间。
  • 看多依据是价格对盈利的折价：KOSPI远期市盈率约4倍，处于历史均值以下约3个标准差。高盛按市净率与净资产收益率的历史关系测算，即使升至9,000点，指数估值仍有逾20%的折价。
  • 因此，目标下调体现的是估值假设更保守；修复逻辑则取决于企业盈利能力能否支撑模型中的净资产收益率，而非单凭市盈率低就能成立。

韩国机会是否只押在存储芯片上？

  • 高盛认为，存储板块当前估值已隐含2027年盈利较现有预期下修约65%。模型中，当前2.6倍市净率对应约23%的远期净资产收益率，而共识为45%，两者差距构成其看多依据。
  • 这条推导也有边界：情景测算依赖盈利、账面净资产和分红同步调整，以及历史估值关系继续适用；盈利若比已隐含的情景更差，估值仍有下行压力。
  • 占指数约一半的非存储板块，按高盛模型仍低估逾30%。因此其偏好还包括电力、工业及公司治理改革受益方向；Value-Up计划通过提高股东回报、收窄控股公司折价和改善资本配置提供另一条修复路径。

外资撤出后，仓位压力释放到什么程度？

  • 当周亚洲新兴市场除中国外净流出89亿美元，其中台湾流出76亿美元、韩国流出10亿美元。高盛主经纪业务数据也显示，10月亚洲对冲基金交易仍以净卖出为主。
  • 仓位已有下降，但长期比较仍不低。截至10月21日，韩国净配置降至过去一年第31百分位，却仍处于过去五年第86百分位；台湾净配置则处于五年第92百分位。
  • 韩国杠杆ETF资产规模从峰值530亿美元降至160亿美元，主要由价格表现拖累，并伴随7月下旬以来持续赎回；最近一周又出现逢低申购，说明规模收缩与新增买盘可以同时存在。

高利率下，高盛如何筛选亚洲机会？

  • 更高贴现率提高了近期现金流的相对价值。高盛偏好短久期、价值和合理估值成长，同时选择强资产负债表、稳定利润率及可持续分红，以应对借款成本上升和市场轮动。
  • AI仍是其看好的结构性盈利驱动，但选股聚焦瓶颈环节中盈利可见度更强的半导体和硬件；电力方向侧重需求上升与实体基础设施约束。区域配置继续偏向全球业务敞口，理由是限制性政策与偏弱内需压制本土周期。
  • 多数亚洲公司将在10月中旬至11月下旬披露三季度业绩。高盛因此更看重盈利预测上修与实际交付，弱化单纯追随股价动量的配置方式。