三季度为何收入不及预期，利润率仍有韧性？

  • 科士达2026年三季度收入15.78亿元，同比增长9%，净利润2.11亿元，同比增长11%；两项分别低于高盛此前预期6%和11%。新能源产品销售疲弱，加上1300万元汇兑损失，拖累了业绩。
  • 整体毛利率约30%，同比提高2个百分点，但比高盛预期低约1个百分点。高功率不间断电源（UPS）、工商业储能和海外收入占比提升，改善了产品与区域结构。
  • 按高盛估算，三季度数据中心产品收入10.7亿元，同比增长21%，占公司收入约67%，贡献了超过80%的净利润；新能源业务收入5.13亿元，同比下降8%。

数据中心订单增长从哪里来？

  • 公司表示，新订单动能从2026年5月前后开始加快，9月至10月进一步增强，预计四季度数据中心产品收入同比和环比均增长。
  • 欧洲、美国和东南亚的AI数据中心建设带动海外需求，中高功率产品已占海外数据中心产品销售额约一半。尽管汇率和原材料成本带来压力，高功率UPS及海外业务占比提升，使该业务毛利率维持在约35%。
  • 公司预计全球电气设备客户在完成测试要求后，将于2027年一季度前后带来多笔新批量订单；已获得一家欧洲老客户的6000万美元订单，并计划利用越南产能于2027年扩大对北美的直接出货。
  • 公司还观察到，自2026年中以来，随着AI芯片供应限制缓解，中国大型云客户在中国及东南亚的数据中心建设活动改善，并看好其2027—2028年的建设需求。

储能增长放缓与现金流转负意味着什么？

  • 高盛估算，三季度储能收入3.41亿元，同比增速放缓至3%，可能与主要代工客户SolarEdge在欧洲竞争激烈、户用储能需求放缓有关。工商业储能则在欧洲、澳大利亚和南美保持较快增长。
  • 管理层维持2026年储能收入15亿元、同比增长约50%的指引，预计全年工商业储能收入超过户用储能，业务毛利率随工商业产品占比提高而改善。三季度光伏逆变器收入1.53亿元，同比下降15%，但因该业务毛利率较低，对公司整体净利润影响相对有限。
  • 三季度经营现金流为净流出3800万元，去年同期为净流入3.57亿元，二季度为净流入6400万元；公司为碳化硅和高功率IGBT模块等半导体部件增加备货。

新技术与高盛的增长判断有何时间条件？

  • 公司计划2026年11月在欧洲和东南亚开展800伏直流产品现场测试，较此前计划的10月推迟；固态变压器原型推出时间调整至2027年上半年。公司认为两项技术都尚无近期行业大规模应用的明确信号，固态变压器还面临原材料和供应链准备问题。
  • 高盛看好海外AI数据中心客户扩张、国内数据中心需求回升及海外储能恢复，维持买入评级和60元人民币的12个月目标价。该行列出的主要下行风险包括美国代工订单增长低于预期、新产品推出放缓，以及海外储能增长和毛利率低于预期。