三季度的经营修复有多强？

  • 收入和经营利润双双创纪录：2026年三季度收入6.46亿元，环比增长18%；经营利润8000万元，环比增长78.5%，利润增速明显快于收入。
  • 改善同时来自毛利率和费用率。毛利率升至27.5%，环比提高2.1个百分点、同比提高6.9个百分点，回到2024年四季度水平；规模扩大使费用率降至15.1%，环比下降2.1个百分点。
  • 净利润也创下8300万元纪录，期间包含3000万元公允价值变动损失。结合经营利润增长看，本季修复有营业层面的支撑。

大尺寸衬底与行业需求提供了什么支撑？

  • 8英寸产品已成为主要收入来源。公司披露，三季度8英寸产品收入贡献超过50%，大尺寸衬底已在收入结构中占据过半份额。
  • 花旗的行业调查显示，三季度碳化硅衬底价格呈稳定至上行趋势，碳化硅模块需求持续增长，价格与需求构成其行业判断的主要依据。
  • 花旗认为，SICC将受益于碳化硅应用加速，以及公司在8英寸和12英寸衬底上的领先地位；其增长逻辑同时依赖行业采用速度和产品技术位置。

业绩创新高，为何目标价仍只有43元？

  • 经营改善与估值判断之间仍有明显距离。花旗给予卖出、高风险评级，目标价43元；相对报告列示的98.12元股价，对应预期下行空间56.2%。
  • 目标价采用2026年预测销售额的15.8倍市销率，对应过去三年平均水平。估值基准落在收入规模上，而非本季创纪录的利润上。
  • 选择市销率的原因是盈利稳定性：花旗预计，竞争将使未来数年的盈利和自由现金流不稳定，因此单季利润回升并未改变其估值方法。

哪些变量会改变花旗的判断？

  • 供给过剩与竞争是核心压力。花旗将供给过剩列为高风险判断的重要依据，并预计竞争会影响盈利和自由现金流，约束其对后续经营稳定性的判断。
  • 需求端的上行变量是新能源汽车销量加速，以及碳化硅渗透率提升快于预期；花旗将两者列为可能推高目标价、改善评级的风险。
  • 供给与技术端同样可能改变结论：竞争或供给过剩缓解、技术升级快于预期，均被列为上行风险。这些变量直接对应花旗当前最担忧的行业压力与产品竞争位置。