9月营收增长87%，为什么仍要下调预测？

  • 纬创2026年9月营收为3,808亿新台币，同比增长87%，却环比下降17%，较高盛原先预测低18%。高盛将偏差归因于高单价AI产品的出货时点波动：这类产品的交付节奏，会明显影响单月收入。
  • 偏差也延伸到季度层面：第三季度营收约1.15万亿新台币，较高盛原预测低7%。计入9月数据后，高盛将2026年收入预测下调5%至约4.20万亿新台币，2027、2028年预测各下调1%。

第四季度靠什么恢复增长，PC业务拖累有多大？

  • 高盛预计，新GPU AI服务器机柜将在第四季度放量，推高平均售价；强劲的AI支出和客户群扩大提供需求支撑。增长逻辑由客户扩张、出货放量与产品规格升级共同构成。
  • 对应到模型，高盛预计10—12月营收分别环比增长5%、8%、10%，第四季度收入约1.31万亿新台币，环比增长14%；下半年收入预计较上半年增长41%。
  • PC业务则在走弱。9月PC出货150万台，环比增长7%、同比下降32%；高盛认为，高内存成本背景下的提前采购影响后续需求，并预计下半年PC出货低于上半年。AI机柜放量能否按预期推进，决定其能否抵消这部分拖累。

收入预测下调，净利润为什么反而上修？

  • 关键在费用假设。高盛因研发投入降低而下调费用率，将2026—2028年净利润预测分别上调4%、3%、4%。其中2026年净利润预测升至552亿新台币，营业利润率由3.2%上调至3.6%，尽管同期毛利预测小幅下调。
  • 但全年盈利上修，并不意味着第四季度利润率同步走高。高盛模型中，第四季度毛利率由第三季度的5.7%降至4.9%，营业利润率由3.9%降至3.3%；收入环比增长14%的同时，营业利润预计环比下降2%。机柜带来的收入扩张，与利润转化需要分开看。

盈利上修后，目标价为何仍降至291新台币？

  • 高盛维持“买入”，但将12个月目标价由295新台币降至291新台币，原因是采用的2027年预期市盈率由13.2倍下调至12.6倍。盈利预测上修的作用，被估值倍数下降抵消。
  • 该倍数依据同业盈利增长与市盈率的相关关系确定；高盛继续认可纬创在AI服务器代工领域的领先地位。判断成立的重要条件是AI服务器需求按预期爬坡，而PC复苏偏弱、通用服务器需求不足也会压低增长表现。