每股收益超预期，主要靠什么？

  • Norfolk Southern在2026年第三季度实现调整后摊薄每股收益3.62美元，高于彭博共识3.47美元约4%。这一口径已剔除4,200万美元并购相关费用及2,800万美元东俄亥俄事件费用，两项合计影响每股收益0.25美元。
  • 收入35.26亿美元、调整后营业利润12.20亿美元，分别高于市场共识约1%和3%；调整后税率22.9%，低于预期约23.5%，进一步抬高每股收益。
  • 相对Bernstein自身预测，收入增量几乎全部来自燃油附加费：该项收入4.68亿美元，比该行预期多2,800万美元；剔除燃油附加费的收入30.58亿美元基本符合预期。净燃油贡献为4,800万美元，高于该行预计的2,500万美元，但剔除这部分后的核心营业利润低于该行预测约800万美元。

燃油之外，基础业务有没有进步？

  • 本季运输量同比增长约3%，符合Bernstein预期；剔除燃油附加费的单位运输收入也增长约3%。因此，基础收入增长同时有运量和定价支撑。
  • 多式联运的结构变化尤其明显：国内运输单量同比增长10%，国际单量下降8%，剔除燃油的单位收入增长4%。Bernstein认为，公路运输成本上涨开始利好多式联运；煤炭则受出口吨数增长10%支持。
  • 调整后营业利润同比增加8,200万美元、增长7%，其中净燃油同比贡献7,700万美元，但物业出售收益由去年8,500万美元降至约100万美元，形成8,400万美元拖累。两项大体抵消，说明基础盈利也有改善；不过，员工薪酬福利费用比该行预测高1,400万美元，平均人数环比增加约1%。

全年费用升至90亿美元，为何机构仍偏正面？

  • 公司将2026年调整后运营费用指引从88亿—89亿美元上调至约90亿美元，原因全部来自燃油：相对最初指引的增量燃油成本，由4亿—5亿美元升至7亿美元。剔除这部分后，成本指引反而下调约1亿美元，且对应更高运量。
  • 新指引隐含第四季度运营费用约23.7亿美元，比市场预期高约2%。Bernstein判断，这主要是柴油价格较第三季度均价上升所致，并预计可通过燃油附加费收入回收；这也是费用上调没有直接转为同等利润压力的关键。
  • 资本开支指引同时从19亿美元增至约21亿美元，意味着全年资本投入高于此前计划。

2027年盈利预期靠哪些经营变化支撑？

  • 公司将全年煤炭市场展望从好坏参半上调为正面，出口和电力客户需求均改善，商品运输及多式联运展望不变。公司也撤去上季关于并购公告压制运量的提示，BNSF改道造成的同比基数影响逐步过去；Bernstein据此小幅上调对运量和业务组合的判断。
  • 服务恢复仍是约束。水毁后的多式联运综合服务指标为84%，商品运输计划执行率为74%，虽均环比改善，却仍低于去年同期的92%和80%。
  • 综合本季表现，Bernstein认为2027年彭博共识的调整后每股收益14.27美元、营业利润48亿美元可实现，并预计市场盈利预测上修。该行给予“跑赢大市”评级，目标价396美元。