三季度利润为何低于美银预期？

  • 紫金矿业2026年前三季度净利润为575亿元，同比增长52%；据此计算，第三季度净利润为184亿元，同比增长26%、环比下降4%，低于美银预期。
  • 三季度综合毛利率环比上升超过0.7个百分点至39.9%，但矿业毛利率下降1.3个百分点至66.5%。铜价上涨的收益被黄金实际销售价格下降、金铜单位成本上升部分抵消。

铜金产量和成本出了什么变化？

  • 三季度矿产铜产量为28.1万吨，同比增长6.9%、环比增长2.2%，但低于美银预期。该行认为，主要原因是Kamoa-Kakula矿持续疲弱。
  • 矿产铜单位成本同比上升14.4%、环比上升3.6%；美银认为，这主要反映矿石品位下降。
  • 三季度矿产金产量为23.4吨，同比下降1.4%、环比增长1.0%，美银认为主要由于紫金黄金国际产量弱于预期。矿产金单位成本同比上升11.9%、环比上升2.2%，部分反映金矿持续进行产能升级。

锂业务与铜金业务有何不同？

  • 三季度锂产量环比增长30%至3.55万吨，单位成本环比下降21.4%至每吨27752元。美银认为，锂项目爬坡带来的运营效率改善和规模效应是主要原因。
  • 前三季度铜、金、锂产量分别为81.6万吨、70.1吨和7.91万吨，分别完成全年目标的68%、67%和66%。公司维持全年产量指引；美银认为铜金目标面临下行风险，锂则在Manono项目爬坡支持下保持在目标轨道上。

美银为何仍维持买入评级？

  • 美银维持紫金矿业A股和H股买入评级，依据包括其看好的铜价前景、铜金产量继续增长的可能性以及其认为不高的估值。
  • 增产依赖Kamoa-Kakula恢复、巨龙铜矿爬坡，以及赤峰黄金收购和紫金黄金国际的产能升级。项目爬坡慢于预期、产量进一步不足及单位成本持续上涨，会给这一判断带来压力。
  • 美银的H股目标价为43港元，采用现金流折现估值，假设加权平均资本成本为8%、永续增长率为2%；A股目标价为39元人民币，基于7%的A股相对H股溢价。