并购有多热，谁在推动？

  • 2026年初至报告时点，北美已宣布的战略并购金额达1.3万亿美元，已大致相当于2025年全年，也是2010年以来同期最高；欧洲达到5090亿美元，正迈向全年纪录。复苏主要由企业为整合业务、技术和规模而发起的收购推动。
  • 私募股权基金主导的交易相对受限：北美年内为6130亿美元，对比2025年全年1万亿美元；欧洲为2950亿美元，对比去年全年3440亿美元。高盛认为，私募估值与公开市场成交估值之间的差距，以及融资成本，仍压制收购和退出。

欧美交易热潮的融资需求从哪里来？

  • 北美战略并购中，计算机与电子占交易金额的23%，医疗保健占17%，公用事业与能源占12%。科技和公用事业较2025年份额上升，高盛将其部分归因于AI资本开支及配套数据中心、电力和基础设施需求。欧洲则由金融和电信领跑，分别占22%和14%，背后有改革议程支持行业整合。
  • 交易也明显变大：北美单笔至少200亿美元的交易占比从2025年的26%升至2026年的37%；单笔超过100亿美元的交易合计占52%，为2019年以来最高。欧洲这一比例也超过一半，达到全球金融危机以来最高，大额交易随之抬高融资需求。

现金加股票支付，能缓解多少债务压力？

  • 2026年欧美全现金支付的交易占比下降，现金加股票的混合支付略有增加。高盛认为，这对债权人温和有利：收购方无需把全部对价都筹成现金，减少了现金融资需求。
  • 现金对价也不等于发债规模，资金可来自账上流动性、银行贷款或债券。支付结构改善只是其中一环，大型交易增加仍带来更高融资需求，具体压力落在哪个市场取决于资金来源。

为什么美元已承压，欧元压力还可能增加？

  • 年内美元投资级、高收益债的并购相关发行分别达1770亿、550亿美元，占各自发行总额的10%和20%，处于近期历史区间偏高位置。其中部分融资对应去年宣布的交易，说明并购公告与债券供给之间存在时滞。
  • 欧元投资级、高收益债的并购相关发行分别为110亿、100亿欧元，占各自发行总额的2%和12%。相对于欧洲并购热度，当前供给仍较温和；高盛预计美元供给维持高位，欧元供给则从低基数进一步上升。

年底利差看收窄，为何短期仍偏谨慎？

  • 高盛的年底利差目标略低于当前水平，主要依据是12月下旬发债放缓带来的季节性支撑；从报告时点到12月初，该行仍认为波动可能加大，预测风险明显偏向利差扩大。并购融资叠加多年AI融资浪潮，使供给成为关键变量。
  • 美元市场下行情景此前参照2026年3月峰值：投资级93基点、高收益335基点；随着利差接近这些水平，高盛现预计会温和突破。欧元仍参照2025年4月的128和446基点。更大且持续的利差扩大，需要经济活动急剧下滑，而这并非该行基准情景。