这轮下跌是全面撤离亚洲，还是集中减持科技？

  • 本周MSCI亚太除日本指数下跌2.3%；整个10月的弱势主要集中于科技和工业，部分其他板块仍上涨。高盛将其视为较集中的风险收缩，高股息和价值风格同期相对占优。
  • 压力来自AI融资与盈利持续性受到审视、中东紧张推高油价，以及央行立场偏鹰。布伦特油价升至5月以来最高，信用利差升至17个月高位；韩国央行维持利率但偏鹰，菲律宾央行意外加息50个基点。

韩国目标降了四分之一，为什么仍有逾六成空间？

  • 高盛将KOSPI目标由12,000点下调至9,000点，原因是波动加大、盈利动能放缓，需要给予更深估值折扣。但相对报告列示的5,550点，新目标仍对应约62%的价格上涨空间，目标时点为2027年9月。
  • 看多依据是价格跌得比盈利轨迹更深：首页指出KOSPI已跌约40%，预期市盈率降至约4倍，低于历史均值约3个标准差。不过，韩国10月上旬出口和台湾工业生产走弱，也约束了盈利持续性的判断。
  • 机会不限于存储芯片。高盛估算，占韩国指数约一半的非存储板块，按历史净资产收益率与市净率关系衡量仍低估逾30%；其偏好还包括电力、工业和公司治理改革受益方向。

存储股的低估值，究竟押注了多差的盈利？

  • 截至10月22日，韩国半导体指数未来12个月市盈率仅2.8倍。高盛用历史盈利能力与估值关系反推：当前2.6倍滚动市净率对应约23%的预期净资产收益率，明显低于共识的45%。
  • 在该行模型中，这相当于2027年盈利较当前预测下调约65%。看多逻辑因此取决于实际盈利能否好于价格隐含的悲观情景；模型沿用历史估值关系，并假设股息随盈利同比例调整。

抛售之后，资金压力已经消化了吗？

  • 本周亚洲新兴市场除中国外，外资净流出89亿美元，其中台湾流出76亿美元、韩国流出约10亿美元。高盛主经纪业务数据显示，韩国对冲基金总配置已下降，但仍处五年历史第87百分位；台湾净配置仍处第92百分位，减仓后的仓位依然偏高。
  • 韩国杠杆ETF资产规模从530亿美元峰值降至160亿美元，主要由价格下跌驱动，也伴随7月下旬以来的持续赎回。最近一周韩台均出现逢低申购，反映部分投资者重新加码，与外资卖出并存。

高盛如何把估值机会变成配置选择？

  • 高利率提高远期盈利的折现压力，高盛因此偏好近期现金流、合理估值、强资产负债表和稳定利润率，并用可持续分红补充AI增长敞口；选股更看盈利预期上调，而非单纯追随股价动量。
  • AI仍是其看好的亚洲结构性盈利驱动，但选择收窄至关键瓶颈上的半导体、硬件及电力基础设施，依据是盈利可见度与投资需求，而非普遍增配科技。
  • 自9月以来，区域2027年共识盈利预测已上调1.8%，主要由台湾、韩国、澳大利亚及能源、信息技术带动。10月中旬至11月下旬的三季报密集期，将让配置焦点回到企业盈利表现。