为什么机构对中长期盈利更有信心？

  • Bernstein将2028、2029和2030财年调整后每股收益预期分别上调1%、3%和3%，新预测较Visible Alpha一致预期分别高4%、9%和18%；其中2030财年预测为20.81美元。
  • 按公司的项目组合口径、包括航天业务计算，Bernstein预计项目在2027—2030年平均每年贡献约3.5个百分点的每股收益增长。加上提价和生产效率提升，该行认为公司有望实现高个位数以上的每股收益增长目标。
  • 该行维持跑赢大市评级和373美元目标价，估值依据是未来12个月26倍市盈率；报告列示的10月22日收盘价为308.22美元。

30亿美元项目储备的增长来自哪里？

  • Air Products在2025—2026年退出或取消部分非核心清洁能源项目，重新聚焦核心业务。此前约150亿美元的能源转型项目组合中，不少项目尚未达到最终投资决定，也未必锁定长期承购。
  • Bernstein识别出的约30亿美元项目储备剔除了航天业务和表现不佳的项目，约九成与电子行业有关，其中三星平泽项目约占40%。航天业务目前更像零售气体业务，但该行仍预计它能带来增长。
  • 平泽项目将为三星扩建晶圆厂提供氮、氧、氩和氢，计划于2028—2030年分阶段投运。Bernstein按12亿美元投资、15%资本回报率和37%营业利润率测算，项目到2030年达到稳定运营后，年收入约4.86亿美元。
  • 台湾高雄扩建项目同样按2028—2030年逐步投运测算；在8亿美元投资及相同回报率、利润率假设下，稳定运营后的年收入约3.24亿美元。

NEOM何时能成为利润增长引擎？

  • Bernstein预计，NEOM绿色氢项目在2030年与TotalEnergies的长期承购协议开始后，才会明显贡献利润。其模型预计项目2028财年每股收益贡献为负0.03美元，2030财年升至0.88美元。
  • 该行的基本情景假设Yara逐步将75%的承购量以绿色溢价售出；同时，模型把项目合资企业内部回报率从10.8%下调至7.0%，预计2030年前对集团盈利影响很小。
  • 按该行测算，要使2028和2029财年的集团调整后每股收益预期降至一致预期，Yara以绿色溢价售出的比例需要低于50%。Bernstein认为这一结果有可能发生，但认为相关风险已获得充分补偿。

哪些项目有收入，却难以贡献利润？

  • Alberta和鹿特丹蓝氢项目都有客户及合同需求，但合同对应的负荷低于现场供气项目通常的75%—80%水平，加上成本超支，Bernstein在预测中没有给两个项目计入利润或每股收益贡献。
  • Alberta项目资本开支已从最初的13亿加元增加至约33亿美元，投运时间也从最初的2024年目标推迟至2027年底或2028年初。鹿特丹项目受配套二氧化碳运输及封存工程延误影响，预计至少要到2027年下半年投运。
  • 多余产能未来可能用于零售或其他承购客户，但该行目前采用保守假设。