机构MBS的需求支撑有多扎实？

  • 短期供需有利：季节性供应下降、政府支持企业增购提供支撑，但利率与宏观波动可能引发债基赎回。
  • REIT是增量买家：大型抵押贷款REIT三季度净增持70亿美元机构MBS；报告预计四季度需求80亿美元、2027年300亿美元。
  • 主动基金超配上升不等于买入。9月超配增加60个基点，主要来自出售其他固收资产；赎回反而带来70亿美元MBS净卖出。

为什么偏好高执行利率IIO？

  • 野村偏好执行利率6%以上的反向浮息纯利息证券（IIO）：即期收益率超过28%，对进一步加息的承受力优于低执行利率品种。
  • 收益率曲线趋平后，低执行利率IIO的远期收益率已转负；报告认为，即使未来仅加息一次，4.5%—5%执行利率品种仍缺乏吸引力。
  • 供应也是支撑：报告预计近期CMO发行下降20%—30%。但若美联储加息超过两次，IIO可能跑输普通纯利息证券（IO）。

HELOC如何减轻回款延期压力？

  • 野村偏好住房净值信用额度贷款（HELOC）AAA，胜过非合格抵押贷款AAA：再融资不划算时仍有较快提前还款，资金回收较少依赖降息。
  • HELOC提前还款率平均约25CPR，对房贷利率变化不敏感；证券化交易发行时通常已提款95%，后续大额提款空间有限。
  • 报告预计发行额由2026年的140亿美元增至2027年的170亿美元；数字平台复制成功可扩大规模，但缺少主要评级机构评级会限制投资者参与。

酒店改善靠入住率还是房价？

  • 高端酒店靠提价和入住率共同改善收入。每间可售客房收入较2019年高24%，同比增速从去年同期2.1%加快至6.2%。
  • 经营者优先现金流，倾向提高日均房价而非追求满房；这一策略在价格敏感度较低的高端市场更有效。
  • 需求仍有分化：商务及散客休闲旅行改善，团体预订偏弱，入境旅行下滑。供给端较温和，2026年客房交付约为2017—2019年的一半。

AI融资扩张给CLO带来什么？

  • AI相关贷款扩大了资产来源。报告估计今年数据中心及新型云服务商贷款发行160亿美元，预计2027年数据中心/GPU定期贷款约400亿美元。
  • 较高利差有利于CLO资产端收益：近期Ba/BB级GPU贷款定价比同评级其他定期贷款高逾200个基点。
  • 信用判断要落到合同和设备：短合同到期可能需要重新找客户，GPU更新可能缩短折旧周期；本月相关贷款价格已下降1—3点，续约风险较高者跌幅更大。

建材和软件的风险怎样传导？

  • 建材压力集中于新房建设。主要收入来自新住宅的发行人年初至今总回报为-30%，维修翻新相关发行人约为+2%，终端需求差异明显。
  • 报告预计高利率和二手房库存增加会迫使开发商继续提供优惠，压低利润、限制开工，继而削弱住宅建材需求。
  • 软件风险更多体现为续约与再融资分化。报告估计约12%的软件贷款具备展期条件；另有约11%在三年内到期且处于困境价格，债务重组风险更高。