数据中心发电会怎样改变潍柴的利润结构？

  • 高盛预计，AI数据中心（AIDC）发电业务将在2027年贡献潍柴约50%的净利润，成为核心利润增长引擎。判断的重点是这项业务在公司利润中的权重，而非仅增加一条产品线。
  • 在其2025—2030年模型中，AIDC发电业务净利润复合年增长率为69%，公司整体为24%。发电利润增速显著快于整体，是高盛判断潍柴利润结构将发生转变的依据。

近期增长靠什么，燃料电池何时接力？

  • 高盛把燃气发电机组（RICE）列为近期增长动力，并认为充足的在手订单为截至2028年的净利润强劲增长提供了可见度。近期论据主要落在订单支撑的机组业务上。
  • 燃料电池（SOFC）则被安排在2028年起放量。两条业务的增长时序不同：燃气机组先推动利润增长，燃料电池随后扩大贡献，后者的放量进度直接关系到远期利润结构。

目标价为何要看到2030年的利润？

  • 高盛认为不同发电产品处于不同增长阶段，因此采用分部估值：传统业务以2027年每股盈利的10倍市盈率估值，并计入潍柴应占凯傲市值；柴油大缸径发动机承担备用电源角色，采用2028年盈利的20倍市盈率。
  • 燃气机组和燃料电池承担主用电源角色，均采用2030年盈利的25倍市盈率。上述发电业务估值再按9%的股权成本折现至2027年底，因此估值空间同时取决于远期盈利规模、放量时间和所给倍数。
  • 据此，高盛给出H股12个月目标价55.5港元；A股按H股股权价值折让2%推导，目标价为50元人民币。相对报告采用的2026年10月21日股价，高盛判断两地股份均有超过100%的上涨空间。

哪些条件会削弱这条重估逻辑？

  • 最直接的约束是发电业务发展慢于高盛预期：这既会影响利润贡献，也会影响以2028年和2030年盈利为基础的分部估值。
  • 传统业务也承担约束。高盛列出的风险包括公路货运、基建和地产活动放缓，全球经济增长偏弱，以及重卡发动机份额低于预期；动力系统电动化渗透率高于预期、LNG渗透率低于预期，也属于其模型的风险条件。