三季度利润为何看似稳健？

  • 2026年三季度，MGM China场地EBITDA为23.95亿港元，环比增长3%、同比增长1%，略高于高盛预期，并处于彭博一致预期22亿至24亿港元的较高端。
  • 贵宾厅赢率从二季度的2.8%升至4.1%，抬高了当季利润。按理论赢率调整后，场地EBITDA约为22.69亿港元，环比下降6%、同比持平；其中包括新收购的中国酒店管理业务贡献的700万港元。
  • 公司层面EBITDA为20.59亿港元，同比下降7%，主要因为年初以来支付给母公司的特许权使用费提高：三季度该费用为3.20亿港元，上年同期为1.48亿港元。

哪些业务抵消了贵宾厅疲软？

  • 三季度贵宾厅转码数环比下降16%，大众赌台博彩收入环比下降2%；后者的赢率从二季度27.2%升至27.7%，对收入形成支撑。
  • 老虎机博彩收入环比增长28%，其中美狮美高梅增长42%，受益于7月开放的高端老虎机区。公司整体博彩收入市占率环比提升0.4个百分点至17.1%，大众赌台及老虎机合计份额提升0.8个百分点至17.6%。
  • 两家场所的表现不同：澳门美高梅贵宾厅转码数环比下降40%，但大众赌台和老虎机博彩收入分别增长6%和9%，赢率调整后EBITDA环比增3%；美狮美高梅的大众赌台收入和贵宾厅转码数均降7%，调整后EBITDA降11%。

近期需求释放了什么信号？

  • 黄金周期间，公司整体博彩收入同比下降4%，好于行业约10%的降幅；到访人次同比增长约8%，大众博彩收入增长5%。管理层称，高端优质大众客群的数据库人数及玩家数仍有高个位数同比增长。
  • 但黄金周后贵宾厅业务有所走弱，报告称此前两周澳门行业日均博彩收入约6亿澳门元，低于上年同期的7亿澳门元以上。若10月剩余时间日均达到6.2亿澳门元，高盛估算全月博彩收入为214亿澳门元，同比下降11%。

高盛为何下调目标价，仍维持买入？

  • 高盛考虑到近期博彩收入趋势转弱，将2026至2028年EBITDA预测下调2%至6%，12个月目标价由16港元降至15.40港元，维持买入评级。报告列示股价为8.95港元。
  • 该行认为，公司近期市占率接近17%，业务表现提供了支撑；IAC撤回对母公司MGM Resorts的收购提议，也可能消除母公司控制权变化对股价的压力。高盛按2026年预测计算的企业价值与EBITDA之比约为6倍。
  • 财务方面，三季度末净债务环比下降6%至17.23亿美元，净债务相当于过去12个月EBITDA的1.5倍。公司对政府引导基金约12亿港元的出资将在未来三年支付，高盛认为每年约40亿至60亿港元的自由现金流足以覆盖。