三季度业绩强在哪里？

  • 营收和每股收益均高于预期：2026年三季度营收145.8亿美元，对比一致预期128.8亿美元；摊薄EPS为0.35美元，对比预期0.15美元。
  • 利润改善幅度更大：分部营业利润27.9亿美元，高于预期12.1亿美元，主要来自航天业务亏损小于预期、AI营业利润转正。
  • 连接业务进一步贡献利润：营业利润率约45%，高于市场预期38%，是本季盈利超预期的另一支撑。

AI扩张将带来多大收入和投入？

  • 扩产明显提速：三季度AI名义算力容量为1.7GW，公司预计2026年底达到2.5—3GW，2027年底至少达到13GW。
  • 投入先大幅上台阶：公司给出的四季度资本开支为350亿—400亿美元，高于一致预期约220亿美元，原因是加快AI建设。
  • 收入指引同步上调：公司预计随后一季度营收330亿—370亿美元，中值350亿美元，高于一致预期约230亿美元；公司称算力定价已高于此前每瓦30—50美元区间，并继续侧重短期合同以承接需求。

Starlink能提供怎样的现金支撑？

  • 连接业务是现阶段现金来源：报告明确将其称为现金创造业务，约45%的营业利润率体现了盈利能力。
  • 用户增长与变现表现分化：三季度订户环比增加160万至1360万，新增低于预期；每用户平均收入环比升至69美元，企业及政府业务环比增长18%。
  • 手机直连仍需网络合作：收购低频频谱后，公司考虑地面网络建设，并获批发射1.5万颗V2卫星；Bernstein认为，最终成功仍需要与移动虚拟网络运营商建立合作。

扩张最容易卡在哪些环节？

  • 供电瓶颈落在燃气轮机叶片：报告指出，20GW级AI建设所需工业燃机的生产受叶片供应限制，主要供应商只有三家。
  • SpaceX计划把火箭发动机铸件能力迁移到燃机叶片制造；报告认为，能力能否顺利迁移是关键，直接关系到供电扩张。
  • 芯片自制同样时间紧：管理层目标是2027年推出首批测试芯片，Bernstein认为进度目标激进；半导体供应和其他供应链问题也可能约束算力建设。

248美元目标价依赖什么？

  • Bernstein维持跑赢大市评级、目标价248美元，以2031年各分部EBITDA估值，再折现至2027年中；远期轨道数据中心是估值核心。
  • 发射频率提升依赖完全复用：公司目标是2027年上半年每周一次、年底每周两次发射，需要助推器和第二级常态化复用，这也是轨道数据中心方案的基础。
  • 核心风险沿着执行链条传导：完全复用影响发射能力，轨道数据中心运营影响估值兑现；发射事故、监管限制及算力需求弱于预期也会拖累业务。