收入增长判断为何没有改变？

  • 高盛仍看好扩产和产品多元化，维持2026、2027年营收同比增长24%、29%的预测，增长逻辑继续建立在产能增加与产品范围拓宽之上。
  • 制造平台正向40nm、28nm、22nm推进，服务更高端的OLED显示驱动芯片、图像传感器、电源管理芯片及逻辑产品，扩大可承接的产品种类。
  • 报告预计，扩产与制程迁移将支持长期增长、拓宽终端市场覆盖；收入预测不变，意味着本次调整主要落在盈利能力。

摆脱显示驱动依赖走到哪一步？

  • 显示驱动芯片仍是收入支柱：2026年上半年占营收53%；图像传感器与电源管理芯片分别占25%、13%，已形成显示驱动之外的重要收入来源。
  • 新品进度各有不同：40nm高压OLED显示驱动芯片已量产，更高端的90nm近红外图像传感器已小批量生产；28nm逻辑产品仍在客户验证，22nm逻辑产品处于开发阶段。
  • 报告预计，传感器、电源管理芯片占比提升，以及高端显示和逻辑产品逐步商业化，将在长期降低对传统显示驱动需求的依赖。

为什么营收不变，利润却被下调？

  • 利润修正来自毛利率假设：新产能爬坡带来更高折旧，产品组合改善也慢于高盛此前预期，因此报告判断毛利率恢复将更渐进。
  • 高盛将2026—2028年毛利率预测分别下调1.0、1.1、1.0个百分点，同期净利润预测下调11%、9%、6%，费用率预测保持不变。
  • 修正后的毛利率预测仍逐年回升：2026年23.9%、2027年29.3%、2028年32.3%。报告保留恢复方向，但降低了各年的盈利水平。

目标价如何调整，为什么仍是中性？

  • 高盛将12个月目标价从60.0元下调至51.4元，降幅14.3%；估值方法继续采用2030年预测盈利的折现市盈率。
  • 目标市盈率由26.6倍降至24.9倍，依据是同业远期市盈率与净利润增长的相关关系；该倍数应用于2030年预测每股收益，再以不变的9%股权成本折现至2027年。
  • 评级维持中性。高盛明确采用覆盖范围内的相对比较，认为其他覆盖标的具有更高上涨空间，因此长期增长判断并未转化为评级上调。

哪些变量会改变这套增长路径？

  • 扩产速度是收入端的重要变量。报告将扩产快于或慢于预期列为风险，产能落地节奏将影响增长路径。
  • 显示驱动与图像传感器需求强弱同样关键：前者仍贡献超过一半收入，后者已占四分之一，两类需求变化都会影响业务表现。
  • 研发进度与竞争强度也被列为双向风险；结合28nm客户验证、22nm开发中的状态，新产品商业化节奏是产品组合改善的关键变量。