三季度增长为何承压？

  • 盐津铺子三季度净利润低于高盛预期，主要受销售和毛利率走弱影响。线下销售同比增长3%，但电商收入下降约36%，批发渠道调整也拖累整体表现。
  • 核心魔芋品类前三季度收入同比大致持平；与此同时，三季度鹌鹑蛋和海味零食分别增长超过50%和30%，其他部分品类也恢复增长。

渠道何时可能走出调整？

  • 传统批发渠道正从小经销商转向大经销商。管理层称大经销商引入进度正常，但销售网点扩张有所延迟；公司预计调整在2026年末基本完成，并以12月表现观察复苏情况。
  • 电商减少费用投入后，三季度收入仍同比下降约36%，但渠道净利率明显改善。管理层预计电商2027年触底并逐步恢复；量贩零食渠道三季度收入稳定增长，占公司收入约40%，渠道净利率没有明显变化。
  • 高盛预计调整压力延续至四季度，当季收入和净利润分别同比增长1%和6%，净利率约11.2%，高于三季度的10.5%及上年同期的10.8%。

利润压力会怎样缓解？

  • 三季度包装成本同比上涨近10%，进口深海鱼糜成本上涨40%，压低毛利率。魔芋采购价格已开始下降，但三季度尚未体现，管理层预计成本利好从四季度到2027年逐步显现。
  • 三季度还集中计提了前三季度的社保补缴费用，影响利润约10%；管理层预计今后不会再有类似的集中一次性影响。
  • 品牌建设和批发渠道投入推高了2026年销售费用率，公司预计2027年销售费用投入总体与2026年相近。管理层预计2027年整体净利率改善，中长期目标为15%。

高盛为何下调预测，仍看好恢复？

  • 渠道调整、魔芋增长放缓、鱼糜涨价和品牌投入促使高盛将2026—2028年净利润预测下调14%—24%。该行把12个月目标价从56元下调至48元，维持买入评级。
  • 恢复的支点包括魔芋辣味新品和更深的渠道渗透，以及鹌鹑蛋、海味零食扩张。鹌鹑蛋养殖一、二期已满负荷运营，三期预计2027年上半年投产并逐步爬坡；会员店渠道则在共同开发第四款产品。
  • 高盛预计2027年收入为63.32亿元、同比增长约7.6%，归母净利润为8.08亿元；但新预测低于此前的收入67.57亿元和净利润9.77亿元。