为什么市场承压，美元却没有明显走强？

  • 本周美元表现分化、整体波动有限。高盛认为，市场对未来资本开支的判断正在牵动美元：过去一年AI投资与盈利增长同时支撑美股和美元，一旦增长预期转弱，两者都可能承压。
  • 汇率内部的分化比美元整体走势更明显。能源涨价让澳元、加元和挪威克朗受益；韩国则通过AI需求改善贸易条件，韩元近期也保持韧性。
  • 高盛的基准情景是通胀缓和、增长略降温、G10政策相对同步，对应低波动和美元温和走弱，尤其相对于高息或汇率管理较稳的新兴市场货币。若科技股调整短暂、欧洲主权信用担忧重新升温，欧元反而承压，美元获得支撑；高盛认为这一尾部情景比AI投资持续收缩更可能。

日元为什么更适合对冲AI投资降温？

  • 关键是冲击如何传导：AI资本开支或盈利预期下修，可能让美股与美债收益率一起下降，这是通常最有利于日元的组合。高盛因此认为，较长期做空美元兑日元，是对冲广泛增长放缓或AI冲击的有效方式。
  • 持有日元的代价也可能减轻。相较过去六七年，近期收益率上升时日元贬值幅度出现收窄迹象；高盛将其归因于日本政策造成的贬值压力减弱，加上干预风险限制跌幅。但日元持仓仍有负利差成本。
  • 近期避险表现并不一致：日元在10月14日和22日跑赢其他G10货币，在15日和16日则落后，能源涨价和偏热的美国CPI形成干扰。短期高盛更偏好做空欧元兑日元；10月30日日本央行会议要超出市场已有的鹰派预期，门槛较高。

人民币升值靠什么支撑，政策又要补哪一环？

  • 人民币在9月快速升值后，近期回到较平稳的升值节奏。中国9月未季调贸易顺差达到1335亿美元，创月度纪录；高盛认为，内需偏弱、出口竞争力强和汇率低估，使净出口持续对增长作出较大贡献。
  • 高盛认为，市场共识和远期价格低估了人民币持续升值的空间，维持12个月美元兑人民币6.40的目标。但经济再平衡需要汇率升值与内需支持配合：前者调整外部价格，后者补充国内需求，单靠升值不足以解决经济挑战。

美国中期选举会把美元推向哪边？

  • 高盛关注两条方向相反的政策路径：伊朗局势升级可能推高能源价格和收益率，支撑美元；AI监管加强若拖慢投资建设，则可能压低收益率、美股和美元，并利好日元。这两项风险对选举结果本身的敏感度都不高。
  • 即使民主党同时赢得国会两院，美元跌幅也可能有限：立法需要时间，更高财政支出的预期也会缓冲下跌。相反，共和党保住两院控制权更偏离当前预期，若伴随较少AI监管的预期和中东升级担忧，美元上行动力更强。