三季度经营改善体现在哪里？

  • 国药控股2026年三季度收入为人民币1438亿元，同比下降0.4%，但降幅较二季度收窄，也高于高盛此前预测的1416亿元。高盛据此认为，当季经营趋势趋稳。
  • 政策继续对医药和器械分销形成压力，收入尚未恢复同比增长；不过，三季度毛利率为6.8%，与上年同期的6.9%大致持平。

收入微降，利润为何仍能增长？

  • 三季度利润为人民币19亿元，同比增长3.7%，增速高于高盛此前预测的0.6%。
  • 费用控制是主要支撑：销售、一般及行政费用同比下降3.1%，财务费用占收入的比例从上年同期的0.22%降至0.15%。
  • 应收账款周转天数同比缩短，与二季度大致持平。不过，高盛认为，分销商相对于药企和医院的议价能力较弱，公司仍面临现金流管理和优化负债水平的压力。

高盛为何上调预测却维持中性？

  • 纳入三季度业绩后，高盛将2026、2027和2028年净利润预测分别上调1.8%、1.6%和1.3%，并把12个月目标价从18.46港元小幅上调至18.79港元。
  • 高盛认为调整幅度不大，维持中性评级：公司股价处于其五年平均估值区间的低端，该行认为这一估值已较充分反映其增长前景。
  • 器械分销网络有望成为长期增长动力，但高盛预计，这项业务发展为核心盈利来源可能需要数年。若带量采购范围扩大，利润率可能承压；营运资本周转恶化或融资环境收紧也会带来压力。