核心观点高盛认为HBM扩产、ASIC项目放量和GPU客户将支撑Teradyne增长，但短期业绩仅略超共识，机器人及毛利率表现仍有约束。
三季度哪些业务拉动了业绩？
- Teradyne 2026年三季度收入为13.06亿美元，高于市场共识的12.68亿美元，但环比下降1.7%；非公认会计准则每股收益为2.29美元，高于共识的2.05美元。
- 产品测试收入1.38亿美元，比市场共识高约26%；半导体测试收入10.72亿美元，比共识高2%。机器人收入9600万美元，低于共识的1.06亿美元，环比下降4%。
- 公司给出的四季度收入指引中值为13亿美元，略高于市场共识的12.77亿美元；非公认会计准则每股收益指引中值为2.10美元，高于共识的2.05美元。高盛认为，业绩和指引仅略高于共识，而投资者此前预期较乐观，预计股价短期区间震荡。
2027年的增长靠什么接续？
- 管理层预计2027年一季度收入将高于2026年四季度，并在2027年每个季度继续环比增长。依据是年末订单储备充足、客户需求可见度改善，这与此前部分投资者担心2027年上半年疲软形成对照。
- 存储测试三季度收入达3.01亿美元，环比增长42%，创季度纪录，需求来自HBM、DRAM测试及回暖的NAND。管理层预计新晶圆厂产能投用后，2027年存储业务将显著增长，其中HBM是主要驱动。
- 高盛认为，较低HBM堆叠层数可能让受限的DRAM晶圆供应形成更多HBM堆叠，从而增加性能测试需求；Teradyne在HBM性能测试的份额高于其在DRAM晶圆分选测试的份额。
- 计算业务方面，两家大型云服务客户预计从2027年中开始放量，商用GPU客户也将带来增量收入。大型AI基础设施项目订单具有间歇性，GPU客户收入爬坡延迟会影响增长节奏。
机器人和毛利率有哪些制约？
- 机器人业务三季度环比下降后，管理层预计四季度恢复增长，并延续至2027年。最大客户的机器人业务收入从2025年到2026年增长至三倍；按客户部署计划，2027年的后续增长偏向下半年。
- 三季度毛利率为59.1%，同比提高0.6个百分点，受益于业务量和产品组合；四季度指引中值为58.0%，低于市场共识的58.5%。管理层预计2027年业务量和产品组合仍有利于毛利率，包括利润率较高的产品测试增长，但投入成本压力会抵消部分收益。
高盛为何上调盈利预测却下调目标价？
- 高盛将2027年收入预测从62.29亿美元上调至64.99亿美元，将非公认会计准则每股收益预测从11.50美元上调至12.50美元；2026至2028年的每股收益预测平均上调约7%。
- 该行维持买入评级，但将12个月目标价从465美元下调至440美元：所用标准化每股收益预测维持12.50美元，估值倍数则因同业倍数下降而从37倍降至35倍。
