新兴市场基金持续吸金，为什么外资还在卖？

  • 本周全球新兴市场股票基金（GEM）净流入约28亿美元，其中被动基金流入27亿美元，主动基金仅流入约1亿美元。年初至今，被动基金流入849亿美元，主动基金却流出164亿美元：新增资金主要来自跟踪指数的产品。
  • 基金申购与外资在当地市场买卖股票属于不同统计口径。本周亚洲新兴市场（不含中国）外资净卖出89亿美元，非亚洲新兴市场净卖出约2亿美元，基金吸金与交易端卖压同时存在。
  • 巴西也呈现这种分化：决选前一周外资净卖出约2亿美元，但年初至今累计净买入90亿美元，仍居新兴市场首位；9月主动新兴市场基金最超配的市场仍是巴西。单周流出尚未改变其年内资金优势。

中国买盘回升，主要是谁在买？

  • “国家队”偏好的前十大ETF过去两周净流入约1700亿元人民币，本月截至10月22日的流入规模接近过去三年的月度最高水平。高盛据此判断，国家队可能已恢复买入；这一判断来自ETF申购信号。
  • 中国专属股票基金本周净流入约170亿美元，其中被动基金流入约173亿美元，主动基金流出约2亿美元。同期南向资金净流出22亿美元，显示A股ETF买盘与内地资金配置港股的方向并不一致。
  • 另一端，高盛Prime Services数据显示，截至10月21日，中国净配置比例为6.9%、总配置比例为6.5%，均处于过去一年第7百分位附近。ETF买盘增强的同时，这部分资金的中国配置仍接近一年低位。

台湾外资卖压有多集中，本地资金能承接多少？

  • 台湾本周外资净卖出76亿美元，占亚洲新兴市场（不含中国）89亿美元外资净卖出的约85%；10月累计净卖出265亿美元，卖压并非只集中在单周。
  • 本地资金方向相反：台湾本周非机构投资者净买入41亿美元，境内机构净买入14亿美元，两者合计仍低于外资净卖出规模。本地承接缓冲了资金缺口，但未完全抵消外资流出。
  • 主动基金配置也偏谨慎：9月新兴市场主动基金对台湾低配460个基点，较前月再下调40个基点；行业上继续减持北亚半导体。这说明台湾面临的既有当周交易卖压，也有主动配置下调。9月持仓数据为初步统计，覆盖约55%的已报告资产规模。

印尼估值已低，为什么指数降级仍是关键压力？

  • MSCI拟将印尼从新兴市场调整为独立市场，预计最迟于2027年6月作出决定。按高盛测算，若实施，跟踪MSCI指数的被动资金可能流出56亿美元；若富时罗素跟进，还可能增加27亿美元流出。
  • 相关主动基金另持有约81亿美元印尼股票，其卖出取决于基金自身选择，不能与被动流出直接相加。9月新兴市场及亚洲除日本主动基金仍分别超配印尼20和70个基点，主动持仓尚未全面转为低配。
  • 印尼指数未来12个月市盈率已降至7.6倍，为全球金融危机后低点，但仍高于金融危机时的5.1倍及2001年约3.9倍。高盛认为估值可能尚未见底；其历史案例显示，近期被降级的新兴市场在最初咨询公告后两至三个月通常跑输基准。