三季度利润为何还能增长？

  • 东方财富2026年三季度归母净利润为38.43亿元，同比增长8.9%。花旗预计多数传统中资券商同期利润将同比下降，因此认为东方财富表现相对较好。
  • 支撑来自主要由自营交易收益构成的其他收入，三季度同比增长27%。公司上半年自营配置中固收资产占84%；三季度末中国十年期国债收益率环比下降5个基点，而上年同期上升21个基点，叠加低基数，为本季收益提供支持。
  • 成本却没有同步改善：三季度营业费用同比增加18%，快于收入6.8%的增幅，成本收入比同比上升2.4个百分点至26%。利润增长与经营效率走弱同时发生。

成交降温之外，经纪和两融还有什么压力？

  • 三季度A股日均成交额为2.26万亿元，环比下降21%、同比增长8.5%；东方财富经纪手续费收入为28.3亿元，环比下降8.4%、同比仅增长1.3%。该业务占当季总收入约58%，花旗认为其同比增速落后于成交额，可能反映综合佣金率下降或市场份额流失。
  • 三季度末两融余额为796亿元，环比下降18%，市场份额较二季度下降0.1个百分点至3.1%；当季净利息收入环比下降6.9%至10.9亿元。融资业务的规模和收入也在收缩。
  • 客户资金同步转弱：可用于证券购买的客户资金环比下降30%。按花旗判断，三季度客户资产净流出640亿元，而二季度为净流入350亿元。

基金相关业务能否缓冲交易端压力？

  • 三季度非经纪手续费收入为9.72亿元，同比增长19%，体现一定韧性；但环比下降7.8%，弱于二季度环比增长16%、同比增长65%的表现。
  • 这一表现对应的是更弱的行业销售环境：三季度全行业基金销售额同比下降37%，股票及混合型基金销售额下降47%，部分源于上年高基数；同期沪深300指数环比下跌12%。因此，非经纪收入的相对韧性并未改变其环比回落的方向。

成交仍在下滑，花旗为何维持买入？

  • 截至报告时点，四季度A股日均成交额进一步降至1.57万亿元，较三季度下降31%、同比下降20%；10月沪深300指数下跌5.8%。花旗的乐观判断建立在潜在拐点上：其认为超高净值人群为缴税而卖出的压力集中于9—10月，随着10月22日结算期限过去将逐步减轻，持续调整也提高了监管支持市场的可能性。
  • 反弹传导到盈利的关键是成交敏感度。按花旗模型，A股日均成交额每增加10%，东方财富盈利提升约4.3%，在其覆盖的中资券商中最高。公司超过90%的收入来自交易驱动业务，这也意味着成交持续偏弱会约束盈利。
  • 花旗认为，股价年内下跌20%、跑输沪深300指数7个百分点，已较大程度反映负面因素，维持“买入／高风险”评级。目标价29.32元采用2026年预测市盈率30倍；报告时股价对应2027年预测市盈率约17倍。