收入仍在增长，利润为什么反而减半？

  • 芯朋微2026年前三季度收入10.1亿元，同比增长14.69%；净利润却下降51.61%至8600万元，毛利率同比下降2.86个百分点至34.35%。收入扩张还没有转化为盈利改善。
  • 压力既来自投资，也来自经营：持有的上市股权产生5297万元非现金公允价值损失；前三季度资产减值损失6453万元，主要涉及存货。同期费用率升至30.57%，同比增加2.17个百分点，销售及管理人员扩张、营销和股权激励支出抬高了费用。

AI服务器新品怎样改变业务结构？

  • 公司2025年已完成覆盖计算服务器三级电源转换环节的产品布局，2026年超过十款AI计算相关核心产品进入量产。业务正从产品布局推进到批量生产阶段。
  • 2026年第三季度，服务器、通信、工业电机、光伏、储能充电及新能源汽车等新兴领域收入同比增长超过70%。这是多个领域的合计表现，其中既有工业客户项目放量，也有AI服务器产品导入。
  • 野村预计工业电源芯片收入由2026年的2.76亿元增至2028年的5.64亿元，毛利率由45%升至47%，高于家电和标准电源业务。增长更快、毛利更高的业务占比提升，是整体盈利修复的重要来源；部分新产品仍处于验证测试阶段，认证或出货延迟会推迟规模效应。

传统业务靠什么增长，成本又能传导多少？

  • 家电仍是收入主体。智能交互、语音控制增加单台家电的电源芯片用量，能效要求则拉动低待机功耗及电机驱动芯片需求。但2026年上半年补贴退坡、地产相关需求疲弱拖累内销，出口增长提供支撑。野村预计家电电源收入由2026年的8.97亿元增至2028年的11.52亿元。
  • 晶圆代工和封测涨价压低近期毛利，野村假设公司逐步向客户转嫁部分成本、改善产品组合，家电业务毛利率从2026年的34%回升至2028年的37%，仍低于2025年的38.7%。
  • 标准电源新品已获得多家头部配套充电器厂商大额订单，但竞争限制盈利改善。野村预计其2026—2028年收入由1.87亿元增至2.39亿元，毛利率由20%回升至22%，也略低于2025年的22.4%。

野村对利润恢复有多乐观？

  • 野村预计2026—2028年收入分别为13.63亿、16.25亿和19.60亿元，净利润分别为1.05亿、1.59亿和2.90亿元：2026年利润先同比下降43%，再逐年回升。
  • 这一模型同时依赖毛利率从2026年的34.2%升至2028年的38%，以及费用率从29.4%降至26.9%。该行对提价和产品组合改善带来的恢复速度较谨慎，2026、2027年净利润预测分别比截至10月22日的Wind共识低48.2%和35.8%。

盈利预测低于共识，为何仍给买入评级？

  • 野村把估值基准放在2027年，着眼于AI服务器电源等产品从该年起的放量潜力。以2027年预测每股收益1.20元、66倍市盈率得出79元目标价；目标倍数接近公司过去五年平均水平。
  • 相对2026年10月22日收盘价59.47元，目标价对应32.8%的上涨空间；当时股价约为野村2027年预测盈利的50倍。因此，买入判断既包含盈利恢复，也包含估值向历史水平靠拢。