法国风险升温，为什么更偏向卖欧元、买日元？

  • 法国10年期国债相对德国国债的利差突破150个基点，美银原先认为利差会维持在该水平以下的判断失效；大规模抗议又增加了政治和增长风险。
  • 按美银针对大幅波动的估算，法德利差每扩大10个基点，对应欧元兑美元约走弱0.4%。该行仍维持年底欧元兑美元1.15的预测，但认为法国局势使其面临下行风险。
  • 表达欧元弱势时，美银最偏向买日元：日本乐见日元走强，公共养老金再平衡也可能更多影响欧元兑日元。相比之下，欧元兑瑞郎若逼近0.90，瑞士央行抵制瑞郎升值的可能性会上升。
  • 短线也有反弹条件：美银预计欧洲央行暂不采取实际干预，但可能通过强调政策工具、暗示必要时暂停缩表，缓和法国债市压力并支持欧元。

美元为什么不是最理想的欧元空头搭档？

  • 美国数据韧性已得到较充分定价，而10月美联储加息概率从9月底最高约80%降至5%。美银仍低确信度地预计加息，与市场明显不同。
  • 若意外加息，短端利率和抗通胀信誉可共同推升美元；但若暂停且语气偏鸽，通胀仍高的背景可能引发政策失误担忧，压低实际收益率和美元。
  • 日元也有短线门槛：美银预计日本央行10月维持1.25%利率，市场已计入季度加息节奏，鹰派惊喜难度较高。因此美元兑日元近期更受美国政策左右，美联储加息可能先支撑美元。

英镑达到目标后，为什么转为短期中性？

  • 欧元兑英镑已达到美银0.84目标，年初市场预测中位数则为0.89。此前押注英国悲观预期修复的逻辑已部分兑现，该行仍看好英镑至2027年的走势，但减少短期进攻性。
  • 约束来自事件风险定价：英国数据惊喜已处高位，预算日风险溢价却明显下降。面对10月28日预算和11月5日央行会议，美银认为不少好消息已入价，预算相关波动率偏低。

新兴货币利差收益提高，为什么抗跌能力反而变弱？

  • 伊朗战争冲击期，29种流动性较好的新兴货币仅11种取得正回报。抗跌者多兼具较高套息收益与石油出口收入，或受到严格汇率管理；单靠收益率，保护有限。
  • 如今新兴货币预期套息收益的中位数虽高于战前，高收益端却缩水：第75百分位与中位数的差距从5.7个百分点降至3.7个百分点，巴西、哥伦比亚等此前抗跌货币的收益缓冲下降。
  • 收益增幅较大的货币多属石油进口经济体，预期年化套息收益仍低于8%，遇上油价再次急涨时较脆弱。埃及镑尤其突出：战争期间已表现偏弱，此后收益缓冲进一步下降，央行支持将更关键。
  • 这使美银对新兴市场的乐观带有期限和选择条件：该行认为不少利率风险已入价，未来3—6个月尤其看好本币市场风险溢价，但继续偏向套息与相对价值组合。