为什么价格稳定，硅片和玻璃利润却下降？

  • 截至10月下旬，产业链价格总体稳定，硅料和光伏玻璃价格分别维持在每公斤43元、每平方米10.5元；但下游需求预期偏弱，成交清淡。
  • 高盛按现货价格测算，10月以来硅片和玻璃现金毛利率分别下降8和5个百分点，主要受到硅料月均价格环比上涨24%、液化天然气价格月内上涨17%的挤压。
  • 现货测算反映当期价格与成本的关系；公司实际利润还会受到自身售价折溢价及工厂停产、检修安排影响。

硅料减产为何还没压住库存？

  • 高盛预计10月产业链各环节产量平均环比下降3%，而9月基本持平；其中硅料产量预计环比下降23%，是减产的主要来源。
  • 下游采购节奏缓慢，高盛认为硅料减产仍不足以缓解高库存压力：截至10月下旬，硅料库存月内上升8%，下游环节库存则平均下降3%。
  • 整体供需指标已有改善：产业链各环节产量相对组件产量的比例从9月115%降至10月102%，生产端库存天数从52天降至48天。这与硅料库存仍在增加同时发生。

组件需求恢复到了什么程度？

  • 高盛估算，9月全球组件需求为44吉瓦，环比增长35%、同比增长3%；但同比增幅明显低于2021—2025年同期平均的34%。该指标由中国装机对应组件需求、中国出口及美国装机对应组件需求合计得出。
  • 2026年前9个月全球组件需求为339吉瓦，同比下降36%，进度低于高盛全年同比下降12%的预测。中国9月新增装机同比增长41%至14吉瓦，但前9个月累计仍同比下降54%至111吉瓦，低于该行全年下降26%的预测进度。
  • 中国9月组件出口同比下降18%至23吉瓦，降幅较8月的45%收窄；地区之间仍有差异，非洲和欧盟需求同比分别下降29%和26%，中东则增长26%。

高盛更看好哪些环节？

  • 高盛在覆盖范围内偏好迈为股份、福斯特、信义光能和隆基绿能，理由分别包括新应用机会、光伏胶膜提价及单位盈利扩张潜力、玻璃价格拐点，以及储能潜力。
  • 对隆基绿能，高盛还看重上游价格下降带来的EBITDA韧性和BC技术在周期中段的上行空间；对棒状硅料环节则保持谨慎，并给予大全能源美股及A股、通威股份卖出评级。