风险偏好跌破零，是否已经到了逆向布局区间？

  • 高盛风险偏好指标（RAI）降至-0.5，为2025年4月以来最低。历史上，低于-1、尤其接近-2的读数才曾提供有用的逆向信号，当前水平距离这一范围仍有差距。
  • 高盛认为，相比夏末，情绪降温已使风险资产上涨受到的约束减少。这支持温和偏多的判断，但力度尚不足以支持基于极端悲观情绪的逆向交易。

为什么科技股回撤会牵动其他资产？

  • 近期跨资产风险偏好与科技股相对表现几乎同步：RAI与纳斯达克100相对标普500等权指数表现的相关性，在最近数周接近1。科技股强弱已成为理解整体市场情绪的重要线索。
  • 过去三周，各类资产对半导体股票的敏感度差异，比对油价的敏感度更能解释其表现差异。高盛同时观察到美元走势更趋顺周期，说明这轮市场联动的焦点更多落在科技股与风险情绪上。
  • 冲击也有缓冲。防御、质量和价值风格的表现，好于全球增长与货币政策定价所隐含的水平，帮助大盘抵御科技股主导的动量交易退潮。

信用与国债为什么走出了不同方向？

  • 上周信用资产超额收益再次出现数个标准差幅度的下跌。信用分项也是RAI下降的主要推动力，并拖累高盛模型中的“全球增长”因子，显示压力并不只集中在科技股。
  • 与此同时，G4十年期国债上涨，对AI相关资产抛售提供了部分保护；债券收益率下降也支撑了模型中的“货币政策”因子。信用承压与国债上涨并存，使组合内部仍有分散风险的空间。
  • 欧洲另有区域性压力：多数欧元区相关资产的表现，弱于全球增长和货币政策定价所能解释的水平；高盛认为，法国与德国国债利差的扩大已超出基本面所能解释的范围。

高盛为何仍偏多，近期又有哪些波动节点？

  • 高盛预计，盈利支撑、较轻仓位和较低估值将帮助股票市场走向年末。因此，该行维持未来3个月和12个月超配股票、低配信用；同时在3个月期限超配现金、12个月期限超配债券，让偏多配置保留缓冲。
  • 短期事件密集，限制了这一判断的顺畅兑现。期权市场为未来两周计入的波动率，高于随后四周：股票市场更关注本周微软、Alphabet和亚马逊财报，长期美债与高收益信用则为下周美国中期选举计入更大波动。
  • 中东局势和中期选举可能延续近期波动。本周还有美联储、日本央行及欧洲央行会议；高盛经济学家的预期是美联储本次维持利率不变，随后于12月加息。