回调之后，为什么本季仍难全面乐观？

  • Bernstein短期保持谨慎：其覆盖的日本半导体股票季度至今回撤26%，年内仍上涨42%，回调尚未抹去此前涨幅。
  • 财报超预期也未必带来好反应。报告指出，ASML、台积电业绩超预期后的市场表现不佳，而追踪数据提示多家公司可能低于预期。
  • 跨到明年，报告认为风险回报已有改善：已公布的行业财报继续支持AI带动多年设备需求，但日本设备股估值仍接近历史均值。

东京电子和Screen的压力在哪里？

  • 报告预计东京电子本季设备销售低于市场预期。后续焦点是全年指引：报告列出的预期为营收3.4万亿日元、营业利润1万亿日元。
  • 东京电子已传递下半年收入高于上半年的方向；更关键的是第四季度能实现多少提价，以及供应链能否支持增长。
  • Screen的回归测算设备收入为1200亿日元，低于共识1650亿日元；即使约220亿日元中国DRAM递延收入入账，仍不足填补差距。其按安装确认收入，也使出货数据预测的把握较低。

为何设备股偏好Advantest和Kokusai？

  • 两者的吸引力主要在指引上修。报告认为，Advantest受ASIC、CPU需求支持，Kokusai则受益于中国及非中国存储客户的强订单。
  • 报告预计Advantest全年营业利润指引上调至9000亿日元。不过，行业协会与进口数据方向相反，且较受重视的协会数据仅覆盖两个月，本季判断把握较低。
  • Kokusai中国销售回归测算环比增长43%；若其他地区持平，总收入约845亿日元。若全年收入指引升至3600亿日元，报告将其视为正面惊喜，提价谈判与扩产进度也是重点。

非设备公司里，Hoya为何排在前面？

  • Hoya是报告本季非设备股首选，依据是EUV与硬盘基板需求强劲；报告预计相关业务增长加速，利润率继续保持强势。
  • 硬盘玻璃基板的市场空间扩大：东芝宣布采用玻璃基板后，报告估计Hoya可服务市场占比从40%升至100%。AI工作负载和数据中心存储需求同时推动硬盘供应紧张。
  • 瑞萨是其次选择。报告预计第四季度收入环比增长、利润率稳定，支持来自AI服务器需求及汽车、工业补库存；若提价安排及利润率影响不够清晰，可能令投资者失望。

哪些好消息已被期待，哪些催化还要等？

  • Lasertec可能提前上调订单指引，但门槛已高。投资者预期集中在4000亿至4500亿日元，报告认为这一预期区间风险较大。
  • Ibiden预计公布两处新增扩产单元，支持2029年之后的扩张，并带动更长期营业利润预期上修；报告认为这些利好已在一定程度上反映于价格。
  • SUMCO短期缺少催化：长期协议续约和价格谈判尚未进行；第四季度Formosa Sumco出售股权后退出合并范围，还将影响约15%的收入。库存下降和现货价格变化是后续观察点。