寿险公司的AI敞口有多大？

  • 巴克莱根据保险公司法定申报资料测算，数字基础设施约占样本公司债券组合的1.4%。截至2026年二季度，相关持仓相当于法定盈余的约24%；按预扣资金再保险资产估算调整后，降至约15%。
  • 广义数字基础设施包括数据中心硬件融资、数据中心物业证券化融资，以及云计算巨头、芯片商和数据中心运营商等公司的债务。分析范围内99%的敞口为投资级，68%达到NAIC一级，大致相当于A-或以上。
  • 预扣资金再保险中，资产可能仍留在分出公司的法定报表上，经济表现却转给再保险人。巴克莱按预扣资产占债券的比例粗略调整；同时，商业按揭贷款和有限合伙等渠道的投资未被充分捕捉，可能低估总敞口。

哪些公司更集中，配置为何可能继续增长？

  • 调整再保险因素后，FG、CRBG和Athene的数字基础设施敞口分别相当于法定盈余的39%、33%和28%，高于同业约15%的平均水平。2026年一、二季度的买入已明显推高持仓。
  • 收益率是吸引力之一：截至2026年6月底，美国寿险公司持有的A类评级数据中心投资，加权平均账面收益率为5.5%；同期其全部A类债务投资为4.6%。
  • 巴克莱估计，截至6月底，寿险公司持有约15%的公开及144A数据中心信用市场存量。即使持有比例不变，未来几年新增融资供给扩大也会推高配置规模。穆迪估计，行业持仓可从2026年二季度的850亿美元，到2027年末增加500亿至1000亿美元；巴克莱认为这一估计合理。

高评级背后的风险有什么不同？

  • 巴克莱审阅的数据中心资产支持证券交易，贷款价值比通常为40%至60%。证券化结构还会优先向高级债权人分配现金流和价值，有助于形成较高评级的债券。
  • 不同融资工具面临的风险时点不同：数据中心公司债通常为建设提供资金，风险更多集中在建设期；资产支持证券和商业房地产抵押贷款支持证券通常为租约生效后的成熟资产融资，但起始杠杆较高且一般不摊还本金，到期时再融资和重新出租风险更大。
  • 部分AI交易几乎全部由美国保险公司持有。随着配置增加，单笔交易和行业敞口集中可能削弱组合分散度，并增加资产价值同步变化的风险。

下一阶段的风险会怎样变化？

  • 英伟达和博通合计表示，未来几年预计将有近1万亿美元芯片相关融资进入市场。巴克莱预计保险公司会大量参与；但技术变化快，芯片折旧路径尚不明确，使融资抵押品的剩余价值存在不确定性。
  • 巴克莱跟踪的AI生态投资级公司债利差在报告前两周扩大约20个基点。该行认为寿险公司资本和流动性缓冲有助于承受市值波动，但新增供给可能继续扰动利差，使已有持仓的定价相对新发行交易偏低。
  • 巴克莱认为，如果大型云计算公司的信用状况显著恶化，对寿险公司更重要的冲击可能来自伴随经济衰退的广泛固定收益压力，而非直接数字基础设施敞口单独造成的损失。