本季超预期，靠收入还是利润率？

  • 盈利强于市场预期：第三季度调整后摊薄EPS为7.89美元，市场预期为7.16美元；营收111亿美元，符合预期。
  • 利润率是核心亮点：除防务系统符合预期外，其余业务利润率均高于市场预期，意味着既有收入贡献了更多利润。
  • 航空系统利润率为10.5%，高于预期的9.6%；太空系统为11.3%，高于预期的8.4%；任务系统达到15.8%，同样超预期。

哪些项目推动了收入增长？

  • 航空系统增长最突出：营收35.8亿美元，同比增长14%，高于预期的34.7亿美元，F-35、B-21及B-2保障业务共同贡献增量。
  • F-35收入增加1.95亿美元，涉及生产批次材料成本确认时点及保障业务增加；本季增长中包含项目确认节奏的影响。
  • 防务系统营收增长12%，由Sentinel收入增加1.80亿美元、GMLRS ER及固体火箭发动机业务量增长推动；但成本型合同占比提高，使利润率同比下降0.6个百分点至10.8%。

另外两大业务和订单表现如何？

  • 任务系统营收同比增长2%，海事系统及保密机载雷达项目业务量增加，但该部门收入仍低于市场预期。
  • 太空系统营收也增长2%。保密太空项目放量带来增长，CRS任务因发射时点导致收入减少1.36亿美元，抵消了部分增量。
  • 订单流入高于收入确认：季度末积压订单为1096亿美元，当季订单收入比为144%，过去十二个月为142%；即每确认1美元收入，对应新增订单均超过1美元。

全年指引上调了多少？

  • 公司将全年EPS指引从28.60—29.10美元上调至29.35—29.75美元；Bernstein认为，上调幅度与第三季度超预期增量相符。
  • 分部营业利润指引由48.50亿—50.00亿美元提高至49.40亿—50.40亿美元，利润预期随本季表现上修。
  • 当前全年销售指引为437.5亿—442.5亿美元，自由现金流指引为31亿—35亿美元；这些分别给出了业务规模和现金产出的预期区间。

评级背后的关键变量是什么？

  • Bernstein维持“与大盘一致”评级，目标价556美元；本次盈利超预期后，报告仍保持这一投资判断。
  • 目标价采用四年后的养老金调整企业价值倍数估值：以市场16倍为基础，给予80%的相对倍数，再折现并计入期间返还股东的现金。
  • 下行风险集中在项目执行、国防拨款变化，以及通胀与B-21长期合同；若国防预算增加取得明显进展，或B-21通胀补偿好于预期，则构成上行因素。