收入降幅收窄，为什么美银仍下调预期？

  • 广联达2026年三季度收入约14.6亿元，同比下降2%，较美银预期低4%；净利润约7400万元，同比基本持平。利润守住了，但收入恢复速度仍慢于该行原先判断。
  • 占收入大头的造价业务三季度收入约11.4亿元，同比下降1%，较上半年下降6%有所改善。内部却有分化：工程数据服务增长，被传统算量、计价产品收入下滑抵消，整体尚未转为增长。
  • 施工管理业务三季度收入约2.05亿元，同比下降6%，降幅较上半年的5%略有扩大。美银把下游地产销售和新开工持续疲弱视为需求约束，预计需求恢复最早从2027年开始。

利润基本持平，靠的是哪一项改善？

  • 主要支撑来自费用控制。三季度管理费用同比下降20%，占收入比例降至15.3%，同比减少3.4个百分点；销售费用同比下降3%，费用率降至31.0%。收入下降时，这两项节省帮助稳住了利润。
  • 成本压力并未全面缓解：毛利率同比下降0.3个百分点至86.3%；研发费用受摊销增加推动，同比上升8%，占收入比例增加3个百分点至32.4%。
  • 综合这些变化，营业利润率仍同比提升0.4个百分点至6.8%，净利率提升0.1个百分点至5.0%。本季盈利改善的主因是控费，而收入端仍处于收缩状态。

AI与海外业务提供了哪些新进展？

  • AI变现已有初步进展，公司开始商业化部分AI原生产品，包括AI工业安装算量和AI计价。不过，传统造价产品收入仍在下降，现阶段新产品进展与主营整体承压同时存在。
  • 海外三季度收入约6100万元，同比基本持平。管理层披露，若将递延的SaaS订阅收入纳入考量，2026年前三季度海外业务同比增幅达到两位数，亚洲客户新订单金额同比增长超过30%；这些指标反映的期间和口径，与单季确认收入不同。
  • 数字设计业务三季度收入同比增长50%，但规模仅2600万元。高增速业务提供了增量，当前收入体量仍明显小于造价和施工管理业务。

这些变化怎样影响盈利预测与估值？

  • 收入恢复偏慢、研发费用偏高，促使美银将2026—2028年盈利预测均下调约4%。调整后，该行预计三年净利润分别为4.85亿、5.98亿和7.00亿元，仍保留盈利增长预期，但降低了增长起点。
  • 美银维持“跑输大市”评级，目标价由7.2元下调至7.0元。估值仍采用20倍未来12个月市盈率，较中国软件同业平均水平折价25%，理由是预期收入增长较慢；本次目标价调整伴随盈利预测下修，估值倍数未变。
  • 这一判断取决于地产与建筑软件需求的恢复速度。云合同增长更强、地产市场恢复更快或施工管理业务毛利率改善，均可能带来上行；云造价软件续费率偏低、建筑项目及相关IT支出走弱，则会加重收入压力。