三季度为什么好于高盛预期？

  • 吉比特2026年三季度收入同比下降10%，净利润下降13%；高盛此前分别预计下降18%和24%。《Sword x Staff》在欧美上线带来贡献，加上管理费用和研发费用控制较好，减轻了业绩降幅。
  • 三季度营业利润率升至42%，高于二季度的40%。尽管销售及营销费用高于高盛预期，较好的游戏流水表现和费用管理仍支撑了利润率。

海外发行能否接住老游戏的下滑？

  • 《Sword x Staff》计划于11月4日在韩国和东南亚上线，《Skyblade: Idle Immortal》也计划于四季度在欧美发行。高盛认为，这些发行可以部分抵消其他游戏的下滑。
  • 不过，《Sword x Staff》国内流水已环比衰减，其三季度贡献显著的欧美版本也可能在2027年随生命周期走弱；《道友来挖宝》则受到生命周期和小游戏竞争加剧的共同影响，收入正在收缩。
  • 公司披露的2027年一季度计划仅有两款代理游戏；包括M98在内的新自研游戏多数仍处于早期开发阶段，高盛预计要到2028年或以后推出。

高盛如何调整收入和利润预测？

  • 高盛将2026年收入预测上调10%至72.2亿元人民币，反映好于原先预期的流水趋势及四季度海外发行贡献；但因新品储备较少，将2027年和2028年收入预测分别下调3%和1%。
  • 按更新后的模型，2027年收入为64.76亿元，同比下降约10%；每股收益为26.29元，同比下降约9%，高盛认为下半年面临的同比比较尤其困难。
  • 费用效率改善使高盛将2026—2028年净利润预测上调2%—10%。新游戏推广可能令2026年四季度和2027年一季度利润率波动；高盛预计，较低的渠道费用及AI深入研发带来的效率提升，可以缓冲低利润率代理游戏占比上升的影响，使2027年利润率大体维持当前水平。

目标价为何下调，哪些表现可能改变判断？

  • 高盛维持相对其覆盖公司的卖出评级，将12个月目标价从365元下调至342元。新目标价采用2027年预测市盈率13倍，低于此前基于2026—2027年平均盈利的14倍，调整反映游戏和传媒同业估值倍数下降及估值年份切换。
  • 高盛认为，如果国内新游戏表现或《Sword x Staff》欧美版本的持续时间好于预期，或海外新品取得更高人气，其收入预测可能面临上行空间；游戏行业估值倍数回升也可能改善判断。