核心观点野村看好老百姓收入增速加快与利润率扩张的双重动力，但公司在疲弱市场中放慢了门店扩张。
三季度业绩的预期差在哪里？
- 2026年三季度，老百姓收入约57亿元，同比增长6.7%，略低于彭博一致预期的58亿元；归母净利润为1.71亿元，同比增长30.7%，高于一致预期的1.41亿元。
- 管理层将收入增长归因于客流恢复和同店销售增速加快。作为对照，2026年前三季度收入约167亿元，同比增长3.6%，归母净利润6.18亿元，同比增长16.8%。
利润为何比收入增长更快？
- 三季度毛利率为31.7%，同比提高0.3个百分点，也高于二季度的31.4%。野村认为规模效应和效率提升是主要驱动，其中中药和非药品的毛利率均有所改善。
- 销售费用率同比下降0.9个百分点至20.9%，带动营业利润率同比提高1.3个百分点至5.2%。毛利率改善叠加费用率下降，使收入增长更多地转化为营业利润。
门店扩张放缓如何影响野村的判断？
- 三季度新开379家、关闭334家门店，净增45家；二季度分别新开443家、关闭257家，净增176家。野村认为，加盟店关闭增多体现了管理层在疲弱市场中优先提高效率的审慎策略。
- 野村维持买入评级和21.58元目标价，相对2026年10月26日收盘价14.58元对应约48%的上涨空间。该行同时列出的目标价下行风险包括利润率承压、新店扩张慢于预期，以及个人医保账户改革持续推进。
