三季度的业绩落差在哪里？

  • 格力电器2026年三季度营收368.71亿元，同比下降8%，与高盛预期基本一致；净利润39.96亿元，同比下降43%，比高盛预期低36%。
  • 利润落差主要来自毛利率压力超出高盛预期。三季度毛利率为23.1%，同比下降5.5个百分点；营业利润率为10.3%，同比下降6.6个百分点。

需求和渠道出现了什么变化？

  • 高盛认为，国内市场需求疲弱、竞争激烈拖累了收入。9月国内白电零售需求在比较基数有所缓和的情况下意外下降，空调表现弱于其他白电品类，可能与消费者情绪及不利天气有关。
  • 格力相较同行更依赖国内空调市场，因而受影响更大。IOL数据显示，其三季度空调出厂量同比下降19%，其中内销下降14%，出口下降34%。
  • 三季度合同负债为78亿元，同比下降43%。这部分主要是经销商预付款，高盛认为其下降可能反映了经销商较为谨慎。

利润率为何承压？

  • 高盛认为，空调成本受到铜等原材料涨价影响，同时行业竞争加剧，二者可能共同压低了毛利率。
  • AVC数据显示，三季度行业空调线下、线上平均售价同比分别下降2%和19%；高盛认为这可能反映促销增加和产品结构变化。
  • 格力三季度销售费用同比增加15%，销售费用率上升0.9个百分点。高盛推测，竞争下促销增加是原因之一；同期管理费用相对稳定。

高盛如何权衡增长压力与估值支撑？

  • 高盛肯定格力的垂直整合与规模制造能力、尤其在线下的广泛渠道，以及中高端空调品牌优势；但也担心以旧换新刺激减弱压制收入增长，以及竞争加剧、公司推进高性价比产品的策略相对不够积极，导致份额流失。
  • 公司宣布每股派发中期股息1元，与上年中期相同。高盛认为股息率可支撑估值，维持中性评级和12个月目标价41元；目标价基于2028年预测每股收益的10倍估值，再按9.5%的股权成本折现至2027年。