海外增长有多快，8月又发生了什么变化？

  • 2026年8月，上汽集团海外销量为139,207辆，同比增长57.7%，环比下降1.7%；前八个月累计1,015,539辆，同比增长52.8%。海外业务保持同比扩张，但8月销量较7月回落。
  • 剔除上汽大众和上汽通用后，自主品牌8月海外销量为97,205辆，同比增长62.0%，环比下降3.1%；前八个月累计725,174辆，同比增长65.5%。自主品牌累计增速高于集团整体，不过单月环比降幅也更大。

哪些车型和市场在支撑增长？

  • 车型增长并不齐整。8月MG HS海外销量13,808辆，同比增长83%；Mulan为10,515辆，同比增长2535%，环比增长53%。相比之下，销量更大的MG ZS为18,088辆，同比仅增7%、环比下降14%；MG 3为8,991辆，同比下降8%。总量高增长背后，车型之间的贡献正在分化。
  • 英国8月销量5,494辆，同比增长88.7%，但环比下降28.6%；前八个月累计同比增长20.7%。墨西哥8月销量3,653辆，同比下降11.8%，而前八个月累计仍增长11.3%，单月表现弱于累计趋势。
  • 澳大利亚与泰国则同时实现同比和环比增长：8月分别销售4,767辆和4,234辆，同比分别增长21.4%和55.3%，环比分别增长11.3%和38.0%。因此，集团海外环比回落并非各市场同步走弱。

海外放量如何改善盈利，又被什么抵消？

  • 德银认为，自主品牌毛利率正在改善，来自两条路径：销量规模扩大降低单车成本，以及高毛利海外业务销量增加、改善产品结构。海外增长的价值因此不仅是多卖车，还在于提高自主品牌业务的盈利质量。
  • 但上汽过去几乎全部净利润来自与全球车企及零部件企业合资形成的投资收益，自主品牌业务此前存在较大亏损。德银预计，合资业务对亏损新能源业务的敞口增加，加上中国自主品牌竞争挤压销量，会令投资收益逐步下降。
  • 这使集团利润改善取决于两股力量的消长：自主品牌毛利率提升能贡献多少，合资业务收益又下滑多少。行业价格竞争会压制自主新能源业务表现，合资企业相对偏弱的新产品供给也可能拖累其利润率。

持有评级下，目标价包含了怎样的增长预期？

  • 德银维持持有评级，12个月目标价为14.50元。该目标价采用五年现金流折现模型，加权平均资本成本为7.5%，永续增长率为0.5%。
  • 目标价对应2026年预期市盈率14.8倍，高于上汽历史平均未来12个月市盈率9.0倍。德银将溢价归因于新能源与出口业务占比提升；海外智能电动车新品若带来更快的出口增长，是其列出的上行情景之一。