三季度业绩比高盛预期好在哪里？

  • 智飞生物2026年三季度营收为25.15亿元，同比下降7%，但高于高盛此前预计的20.50亿元。
  • 当季净利润为1.25亿元，去年同期亏损7.43亿元；高盛此前预计当季亏损2.30亿元。

去库存结束如何改善利润和现金流？

  • 高盛认为，公司去库存阶段已基本结束。随着代理销售的临期疫苗清理完成，公司不再需要主要依靠大幅降价消化库存，平均售价和毛利率随之回升。
  • 三季度息税前利润率回升至2.9%。自2024年四季度以来，此前只有2026年一季度为正，达到0.8%。
  • 此前计提的部分应收账款和存货减值转回也增厚了报告利润；经营现金流同比增长31%。高盛认为，库存过高和现金紧张最严重的时期已过去。

高盛如何调整全年预测和目标价？

  • 高盛将2026年营收预测从78.91亿元上调至81.30亿元，净亏损预测从11.51亿元收窄至10.23亿元。三季度盈利改善后，该行仍预计公司全年亏损。
  • 高盛将2027年净利润预测从2.96亿元上调至3.24亿元，并预计2028年净利润为4.29亿元。12个月目标价从18元上调至19元，维持买入评级；估值采用10年现金流折现模型。

后续增长依靠哪些产品？

  • 高盛看好50岁以上人群疫苗的销售潜力，认为带状疱疹疫苗和呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗将成为公司收入的重要驱动。
  • 该行关注RSV疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗的上市，以及从跨国药企引进新产品的进展；与默沙东或葛兰素史克的合同终止、重点新品表现不及预期及现金流问题是其列出的主要风险。