10月暂停后，为什么高盛认为12月就能收官？

  • 高盛预计，美联储在9月加息后，10月按兵不动，12月再加一次，并结束本轮加息。官员近期表态倾向于隔次会议加息，理由是追加紧缩没有紧迫性，可以留出更多时间观察数据。
  • 市场对终点的判断更高：自9月底以来虽已撤去一次加息预期，但仍计入本轮合计约四次加息，联邦基金利率在2027年秋季达到约4.55%的峰值。高盛只预计两次，并认为通胀接近2%后还会降息，分歧同时涉及加息总量和之后的利率方向。
  • 高盛预计10月发布会新增信息有限：年底前偏离隔次加息节奏的门槛较高。真正决定周期长度的，是2027年通胀走势，而非此次暂停本身。

金融条件已经收紧，为什么还要继续加息？

  • 高盛美国金融条件指数自9月以来收紧约30个基点，仅略大于通常一次25基点加息对应的收紧幅度，远小于市场计入四次加息通常带来的影响。此前，利率上升被股价上涨和信用利差收窄抵消，年内整体金融条件变化不大。
  • 这轮收紧主要来自利率上升，而利率又依赖进一步加息的预期。高盛因此认为，美联储不会把当前收紧视为过度，也不会认为它已替代后续加息。

哪些通胀压力消退，才能支持停止加息？

  • 按高盛估算，关税、伊朗战争引发的能源冲击，以及AI相关价格压力中被误计量的部分，合计解释了当前核心PCE通胀高于2%目标的全部1.1个百分点。其停止加息判断，建立在这些冲击逐步减弱之上。
  • 关税方面，高盛认为此前加税向消费价格的新增传导已基本结束，随着比较基数抬高，同比影响将回落。白宫替换被法院推翻的关税可能小幅推高有效税率，但该行预计价格影响有限。
  • AI方面，高盛预计相关压力对核心PCE同比通胀的贡献在2026年底见顶，2027年明显下降：AI需求增速放缓与存储器新增产能，将压低存储器和电脑价格涨幅。不过，今年存储器涨价向消费价格的逐月传导并不稳定。

什么会让加息延续到2027年3月？

  • 能源是高盛通胀预测最明确的上行风险。其估算油价和成品油价差上涨已推高核心PCE通胀0.3个百分点，基准情景下还将增加0.1—0.15个百分点；若油价沿高于该行预测的期货曲线运行，到3月核心及整体PCE通胀将分别比基准再高0.1和约0.4个百分点。
  • 冲击若持续，企业可能借年初调价转嫁成本，放大“一月效应”；这份通胀数据是3月会议前倒数第二次读数。目前制造业调查的销售价格指标已明显上升，服务业仍处于较正常水平，价格压力扩散程度将影响继续加息的必要性。
  • 另一方向的约束来自就业。高盛认为经济并未过热，用紧缩压低需求来抵消供给冲击，就业代价过大；若高能源价格侵蚀实际收入、拖累消费，或金融条件进一步大幅收紧，引发增长和就业担忧，也会促使官员停止加息。