机票量更弱，整体增长为何仍超预期？

  • 2027财年第二季度，MakeMyTrip机票量同比下降6%，降幅大于上季度的2%；但按固定汇率计算，调整后收入同比增长20%，与上季度持平，高于高盛此前16%的预期。
  • 机票业务收入按固定汇率同比增长14%，高于高盛预期的7%。该行将其部分归因于机票预订总额同比增长20%，以及季节性淡季中航空公司给予的利润率改善。
  • 整体预订总额按固定汇率同比增长21%，较上季度的20%略有加快，也高于高盛预期的18%。按美元计价，预订总额增速从9%升至11%。

哪些业务抵消了航空需求的疲弱？

  • 酒店及旅游套餐业务的预订总额按固定汇率同比增长20%，与上季度相近；预订量增长18%，尽管出境酒店预订量仅录得个位数中段增长。
  • 巴士及其他业务收入按固定汇率同比增长29%，略低于上季度的31%。管理层表示，巴士业务增长一半来自供给增加，另一半来自市场份额提升，并预计增长势头持续。
  • 航空需求仍是约束：10月印度国内和出境航空客流同比增长依然疲弱，但较上一季度略有改善。高盛预计公司第三财季机票业务调整后收入按固定汇率同比增长12%。

收入超预期，利润为什么没有同步跟上？

  • 为支撑需求，公司销售及营销费用仍处高位，第二财季占预订总额的5.43%；过去12个月，机票和酒店业务用于吸引客户的支出均有所增加。
  • 调整后营业利润占预订总额的比例环比下降0.1个百分点至1.7%，低于高盛预期的1.8%。报告将下降归因于票价上涨带来的支付网关费用增加；现金EBITDA为5100万美元，略低于该行预期。
  • 按卢比计算，第二财季EBITDA同比增长19%；但较低的近期利润率促使高盛将2027财年现金EBITDA预测下调4%。

高盛对后续增长和估值作何判断？

  • 高盛将2027至2029财年预订总额预测上调最多1%，收入预测上调最多2%；预计2027财年收入按固定汇率同比增长20%。
  • 该行认为，部分营销支出可在需求逆风减弱时调整，若航空客流恢复，利润率有显著扩张空间；据此预计2028和2029财年EBITDA按卢比计价均增长超过30%。
  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价从81美元下调至80美元。投资者关注航空需求持续疲弱、股份互通安排的结构与时间，以及智能体商业对在线旅游的影响；公司称印度上市时间取决于监管批准和市场条件。