债市上涨，为什么美银仍押注美国加息？

  • 股票下跌、信用利差扩大与法国国债承压相互强化，避险资金及趋势交易基金的空头回补推动美债上涨，10年期收益率降至5%以下。美银将这轮走势视为收益率上升后的修正。
  • 美银仍预计10月美联储加息，依据是美国增长韧性和持续偏高的通胀，而市场几乎未计入此次加息。该行维持做空2年期美债，但收益率继续下降会触发更多回补，短期不利于这一仓位。
  • 其中期判断是加息最终压住通胀，使2年与30年期利差收窄；但若按兵不动且发布会缺乏说服力，美银估计长端收益率可能上升更多，令该利差反而扩大5—7个基点。

美国长债供给会成为另一股支撑吗？

  • 11月4日再融资安排中，美银的低确信度基准仍是附息国债发行规模不变，但给出40%—50%的概率削减长端发行。交易商调查开始询问投资者需求的结构变化，为调整供给打开空间。
  • 美银认为20—30年期供给超过需求，减发可改善长债相对互换的价格，支撑其30年期互换利差扩大交易。若会前长债收益率急升，财政部更积极调整发行的可能性也会上升。

法国国债看起来便宜，为什么买盘仍不足？

  • 法国与德国10年期国债利差升至主权债务危机高峰以来最宽水平，驱动已从利息支出和技术因素扩展到股市、地缘消息与疲弱数据。按美银模型，相对短端利率关系偏宽约80个基点，相对其他欧洲国债偏宽约35个基点。
  • 估值偏离并未带来足够承接。截至10月20日，所跟踪OAT期货账户仍为净多头，未平仓多头比9月10日高14%；利差需先企稳才能吸引新增买盘，持续扩大还会增加被迫卖出的担忧。
  • 欧洲央行同时面对能源涨价与金融条件收紧。美银预计下周维持利率、措辞略偏鸽，但保留加息倾向，并可能口头安抚利差。若市场持续失序，暂停PEPP缩表也是可能的沟通选项；11—12月相关到期量为210亿欧元。

澳洲和日本为何采取相反的曲线交易？

  • 澳洲副行长偏鹰讲话后，市场计入11月加息15个基点。美银经济学家预计三季度截尾均值通胀环比0.9%、央行不加息；利率团队则判断，这一读数足以把市场加息概率推至70%—80%，更高读数或偏强分项会促成加息。
  • 因此美银偏好澳洲2年与10年期利差收窄：通胀风险托住短端，中期撤回紧缩的预期约束长端。日本则相反：美银预计下周维持1.25%，市场已计入超过70%的12月加息概率，短端进一步上调空间有限，因而偏好日元2年与10年期隔夜利率互换曲线变陡。
  • 日本长端也有反向力量：寿险公司9月超长期国债净买入由8月的3000亿增至5300亿日元，叠加外资购买，可限制长端收益率上行，市场现有资金流仍偏向曲线趋平。

英国长端实际利率的吸引力来自哪里？

  • 美银看好英国相对欧元区的远期实际利率下行：国际投资头寸数据修订改善英国的相对位置，缩短国债平均期限、未来减少通胀挂钩债供给，也有望缓解长久期供给压力。
  • 该行建议收取英国、支付欧元区的10年后起算20年期实际互换利率，入场利差130个基点、目标90个基点、止损150个基点。英国财政明显偏离纪律，是这笔相对价值交易的主要约束。