三季度业绩差在什么地方？

  • 2026年三季度，公司收入48.53亿元、净利润4.61亿元，同比分别下降7%和11%，较高盛预期分别低8%和14%。高盛认为公司仍跑赢同行，业绩可能高于市场预期。
  • 国内疲弱大致符合预期，收入低于高盛预期的主要原因是海外增速放缓：从二季度约20%降至三季度低个位数。管理层表示，公司主动调整海外策略，更重视业务质量而非单纯扩大规模。

毛利率上升，为何净利润仍承压？

  • 三季度毛利率同比提升0.9个百分点，高于高盛预期；多数同行则面临明显的毛利率压力。管理层将改善主要归因于产品组合优化，制造效率提升也有一定贡献。
  • 但收入下降带来经营去杠杆，加上汇兑损失，净利率低于高盛预期。管理层预计，产品组合和供应链效率举措将使后续毛利率保持稳定或略有扩张。

国内外业务接下来如何调整？

  • 国内需求偏弱，管理层称公司表现虽相对好于同行，仍低于自身预期。公司希望通过提高供应链效率、满足快速交付需求获取份额，例如计划将沙发交付时间从30天以上缩短至15天。
  • 管理层称海外策略调整已基本完成，预计海外收入占比未来进一步提高；其中跨境电商的增长前景较清晰，公司正投入人员和基础设施，并在美国核心市场之外更加重视欧洲。
  • 产品方面，核心沙发品类表现大体稳定，公司希望提升功能沙发份额；床垫因标准化程度更高而竞争更激烈，公司正开发差异化产品。定制家具同样面临增长压力，公司已减少SKU并转向更高价位。

高盛如何调整盈利和估值判断？

  • 计入最新业绩后，高盛下调2026—2028年每股收益预测约3%—4%。该行现预计2026年收入同比下降1.7%，2027年增长3.6%；此前分别预计增长1.2%和4.0%。
  • 高盛将12个月目标价从28元降至27元，维持中性评级。新目标价基于2028年预测每股收益的13倍退出市盈率，并按9.8%的股权成本折现至2027年。
  • 管理层预计未来现金分红支付率大致维持在50%—60%，同时考虑潜在资本开支需求。