三季度盈利为何超预期？

  • 涨价是收入增长的主要动力。三季度营收环比增长约23%，存储与逻辑业务平均售价上涨24%，抵消了晶圆出货量的小幅下降。
  • 出货减少与产能调整有关。出售P5厂给美光后，公司调整产能及洁净室空间；本季收入增长主要由价格推动。
  • 价格与利用率改善共同推高利润。三季度毛利率达47.5%，每股收益1.38新台币，高于美银原估的0.98及市场预期的0.96新台币。

涨价还能延续到什么时候？

  • 报告预计四季度营收环比增长26%。存储、8英寸及成熟12英寸逻辑业务自三季度起的有利价格谈判，将随2—4个月生产周期继续反映在收入中。
  • 电源芯片可能接棒涨价。逻辑代工重心转向供应紧张的电源芯片，客户愿意签订长期协议；美银认为2027年初可能再涨价10%—20%。
  • 传统存储需求也支撑利润率。报告认为，标准产品及代工客户需求强劲，预计四季度毛利率和营业利润率分别达到约50%和40%。

哪些新业务能降低周期波动？

  • 硅中介层已贡献订单支撑。受益于台积电外溢需求，力积电相关产能已满载，增长来源正向传统存储与逻辑代工之外延伸。
  • 报告预计多项特色产品逐步放量，包括用于智能眼镜等边缘AI应用的DRAM与逻辑芯片晶圆堆叠，以及用于光模块和EMIB的8英寸、12英寸IPD。
  • 美银预计2026—2028年营收复合增长20%，2027—2028年毛利率达49%—50%；2028年起潜在的美光HBM晶圆加工业务，是额外上行来源。

目标价上调靠盈利还是估值？

  • 核心变化是盈利预测提高。美银将2026—2028年每股收益预测上调7%—15%，至7.78、8.47及8.55新台币，依据是涨价带来的收入和毛利率改善。
  • 估值倍数维持不变。报告重申买入评级，目标价由110升至125新台币，仍采用2027年预期市盈率15倍。
  • 15倍位于公司历史8—27倍区间内，也处于二线晶圆代工同业15—20倍的低端。美银认为核心业务近几个季度才转盈，因此保留同业折价。

哪些变量会改变盈利路径？

  • 公司自身扩产过快是下行风险。更高资本投入可能损害现金流和资产负债表，并增加折旧负担，压低盈利。
  • 特色存储竞争可能加剧。若存储一体化厂商更积极扩张利基存储产能，力积电面对的竞争压力会增加。
  • 上行情景来自订单与供需。报告认为，地缘政治推动的非中国客户转单若快于预期，或竞争减轻、终端需求更强，均可能进一步改善产能利用率和利润率。