这轮下跌主要集中在哪里？

  • 跌势集中在AI相关市场。MSCI新兴市场指数单周下跌3%，10月累计回撤近7%；同期韩国跌20%、新兴市场信息技术板块跌13%，科技敞口成为主要拖累。
  • 高盛认为，投资者压缩AI和科技股票仓位推动了抛售，而相关需求仍然强劲。对AI资本开支扩张的担忧，先反映在持仓调整和股价上。
  • 市场内部仍有分化。报告称非科技领域及部分防御板块保持韧性，10月等权新兴市场指数跑赢市值加权指数，少数大权重科技市场对整体表现影响较大。

盈利能给市场多大支撑？

  • 盈利是高盛判断情绪有望企稳的重要依据。截至报告发布，约80家指数成分公司披露三季度业绩，市场一致预期仍为每股收益同比增长约70%。
  • 增长高度集中于北亚和科技。报告列示，剔除北亚后，三季度每股收益预计增长约13%；剔除信息技术后约增长12%，整体高增速并非各地普遍水平。
  • 后续财报密集披露是关键节点。报告发布后的下一周属于本季最繁忙的披露周之一；高盛认为，强劲业绩与持续盈利上修有助于稳定市场情绪。

为什么巴西决选成为配置焦点？

  • 巴西的核心变量是选举与政策。首轮投票后股市大涨，随后因决选民调差距收窄而小幅回吐；隐含波动率和短期期权偏斜升至多年高位，对冲需求上升。
  • 高盛的上涨判断有明确前提：若决选产生市场友好的结果，利率敏感板块和小盘股可能进一步上涨；要延续涨势，则需要具体政策行动。
  • 利率是这一逻辑的传导环节。报告发现巴西股票与本地利率的负相关性在新兴市场中最高，历史利率下行阶段，利率敏感及内需股票往往跑赢大盘。

巴西之外，高盛偏好哪些独立驱动？

  • 匈牙利的线索是向欧盟趋同带来的估值重估。高盛认为，当前股票估值大致对应现有十年期利率，进一步利率下降有助于抬高估值。
  • 南非的线索是财政表现优于预期对国内周期股的提振。报告指出，2025年以来的股市上涨由矿业股主导，国内市场整体表现基本持平。
  • 印度的支撑是盈利强劲和持仓偏低，但油价构成风险。高盛将这些独立因素作为建设性配置依据，同时指出，能源价格显著回落前，宏观风险仍高。

资金撤离下，配置方向变了吗？

  • 外资卖压仍集中于北亚。当周新兴市场股票外资净流出91亿美元，其中台湾流出76亿美元、韩国流出10亿美元，资金压力与科技市场回调重叠。
  • 高盛仍强调分散配置，维持超配科技权重较高的台湾、韩国，同时超配巴西、南非、匈牙利和希腊，兼顾科技盈利与各地独立催化。
  • 行业配置继续偏向周期方向：超配科技硬件、银行、资本品及金属矿业。其配置思路仍依赖盈利和政策驱动，同时用不同市场的催化因素分散风险。