业绩和指引为何没有带来更大惊喜？

  • 恩智浦2026年第三季度营收37.86亿美元，同比增长19.3%；不含股权激励费用的毛利率为58.6%，每股收益为4.20美元，均大致符合高盛和市场共识。
  • 第四季度营收指引中值为38.5亿美元，较第三季度环比增长1.7%；毛利率指引中值为59.0%，不含股权激励费用的每股收益指引中值为4.36美元，均大致符合市场共识。
  • 不过，指引低于部分乐观预期。高盛预计股价会小幅走低，并对模拟芯片板块产生温和负面影响。

订单改善到了什么程度？

  • 管理层称，多数工业和汽车客户的需求持续改善；积压订单覆盖时间进一步延伸至2027年，订单出货比保持在明显高于1的水平。
  • 交货周期也在拉长：超过16周的交货周期占比达到80%，一年前为25%。客户开始更直接地分享需求，但公司目前尚未看到客户补库存的迹象。
  • 恩智浦计划提价以反映投入成本上涨，公司预计提价对利润率的影响中性。

2027年增长和利润率目标靠什么支撑？

  • 公司预计2027年收入实现两位数增长，并在年内达到约60%的毛利率；运营费用率预计上半年约为23%，下半年低于这一水平。高盛认为这些目标可以实现，其模型预计2027年收入增长16.9%。
  • 汽车业务是关键支柱。第三季度汽车收入为20.7亿美元；其中软件定义汽车相关收入按当前水平年化已超过15亿美元，公司维持2027年达到20亿美元的目标。公司还预计汽车收入增速可比汽车产量增速高出高个位数百分点，并通过份额提升进一步增长。
  • 高盛也看好工业市场增长和微控制器出货恢复，认为后者目前比该行估计的长期趋势需求低逾25%。若汽车终端需求再度走弱、复苏时点或节奏不及预期，或定价不利，这一判断将面临压力。

扩大回购如何影响高盛的投资判断？

  • 恩智浦新增50亿美元回购授权，总授权增至63亿美元，约相当于现有流通股的10%。管理层计划在2026年底前后基本完成合资晶圆厂投资后，加快执行回购。
  • 高盛预计2027年每股收益比市场共识高约9%，并认为汽车收入、毛利率和每股收益的改善，加上回购与分红，有助于提升投资者对公司跨周期盈利能力的信心。
  • 高盛重申买入评级和325美元的12个月目标价，其估值基于18美元的正常化每股收益和约18倍市盈率。