指数下跌，为什么多数股票反而上涨？

  • 跌势明显集中在科技相关指数：标普500下跌1.21%，纳斯达克100下跌2.90%，罗素2000和道指均微涨0.02%。科技股承受的压力远大于其他市场部分。
  • 标普内部有335只成分股上涨，指数却收跌。高盛称，这种市场宽度与指数表现的背离，是上世纪90年代以来最显著的情形之一。
  • 分化也意味着个股波动剧烈：155只标普成分股出现至少两个标准差的变动，为2025年5月美中关税休战以来最高。只看指数，容易低估个股之间的差异。

AI财报为什么没能稳住市场？

  • 科技财报托底的期待受挫。报告指出，周三财报后的积极反应未能延续，Meta和泛林集团当日未能继续支撑市场，焦点转向随后密集公布的大型科技股业绩。
  • AI相关回撤已相当深：高盛AI篮子较6月高点下跌23%；高贝塔动量篮子受AI相关多头拖累，抹去了年初以来全部涨幅。
  • 非AI股票相对占优：剔除AI的标普篮子本月迄今跑赢标普约6%。报告认为，历史上类似动量回撤曾提供有吸引力的入场点，并以此前7月反弹前的回撤作比较。

减仓压力有多广，资金流向哪里？

  • 压力跨越多种基金策略。截至当日中午，高盛主经纪业务观察到基本面多空策略跌1.1%、系统化策略跌1.2%、多策略跌1.4%，为疫情以来首次同日均跌超1%。
  • 高盛对冲基金仓位配对篮子收跌约4.2%，创2011年以来最差单日表现，本月累计下跌10.4%。这一跌幅显示，相关仓位承受了明显调整压力。
  • 交易台几乎未见围绕AI的主动买入；相比上周，转入防御板块的资金也很少。对冲基金增加ETF做空，卖空规模约为卖出多头的两倍，防守更多体现为减仓和对冲。

股市承压，为什么债券反而获得支持？

  • 报告将美债收益率下降与增长预期重估联系起来：AI相关抛售促使投资者重新评估长期增长，美国10年期国债收益率当日下降约15个基点。
  • 趋势交易可能进一步带来债券买盘。报告指出，10年期收益率收于CTA短期阈值下方，预计这一信号将在次日上午的资金流估算中体现为更多债券需求。
  • 另一项压力来自中东局势升级，油价重新逼近年内高位。报告同时关注欧洲利率变化是否继续推动避险资金流动，股债联动与地缘局势成为后续变量。

期权市场如何反映这轮避险？

  • 高盛衍生品交易台将当日行情描述为投降式卖出和降低总敞口，背景是AI融资担忧与地缘政治升级。压力不仅体现为股价下跌，也体现为仓位收缩。
  • 客户防御姿态增强，尤其出现买入VIX上行敞口的交易；纳指100期权波动率也随现货弱势走高，显示对冲需求集中在承压区域。
  • 恐慌定价在尾盘有所缓和：期权偏斜开盘急升后逐步回落，标普短期限波动率下午一度上涨近一个波动率点，随后回落。报告给出的截至次日隐含波幅为0.74%。