72小时处理逾100万亿个token，花旗看到了什么？

  • MiniMax于10月19日发布M3.1 Flash，并在10月23日开源模型权重。公司披露，模型上线后72小时内，为真实用户及全球开发者处理了逾100万亿个token；这是模型使用量口径，体现的是实际调用规模。
  • 花旗据此判断模型接受度和可用性较高，并认为可能源于更好的单位推理经济性，以及对企业级智能体工作流的实用性提升。其研究重点由此落在“能否经济地完成任务”，而非单纯扩大参数规模。

相较上一代，效率与部署环节改变在哪里？

  • M3.1 Flash总参数为4280亿、激活参数为230亿。相较此前M3模型，新版本改进了全模态稀疏注意力、量化感知训练和功耗感知调度，改进方向共同指向推理效率。
  • 开源还配套了部署渠道：MiniMax与平头哥、昆仑芯等芯片厂商，以及Together AI、Fireworks等推理和云平台合作，支持首日开源接入；同时与vLLM、Hugging Face等生态参与者探索跨芯片、跨云应用。效率优化与部署支持结合，是花旗判断竞争转向端到端智能体工作流整合的依据。

出口登记进展怎样影响海外服务？

  • 10月16日公布的技术出口目录修订征求意见稿，拟纳入大模型、智能体等AI技术，征求意见截至11月15日。自10月16日起，新列入技术的出口须办理临时登记，适用至修订目录最终确定；登记本身不构成批准或授权。
  • 报告援引10月23日媒体报道及玉渊谭天信息称，MiniMax已完成模型开源、授权海外使用所需的登记及相关程序，可继续推进相关业务。花旗因此认为，面向全球用户的服务连续性获得了支持。

花旗的目标价建立在什么增长与折价上？

  • 花旗维持“买入／高风险”评级，目标价576港元，以2028年预测收入的7倍市销率估值。该倍数由历史两年远期市销率均值10倍折价30%得出，目标价同时对应2027年预测收入的13.3倍。
  • 增长底座较高：花旗预计MiniMax在2025—2030年的收入复合年增长率为160%，2026—2029年为120%。30%的估值折价则用于反映竞争激烈、客户转向替代模型，以及M3 Pro发布延迟或失败的风险；公司持续的融资需求也是该行列出的约束。