LG新能源已经改善到哪一步？

  • LG新能源2026年三季度初步披露的收入为9.226万亿韩元，同比增长62%、环比增长26%；营业利润从二季度亏损1280亿韩元转为盈利3390亿韩元，营业利润率达到3.7%。以上均扣除美国先进制造生产税收抵免AMPC，说明改善已发生在补贴之外的经营层面。
  • 毛利率却没有同步回升：Bernstein估计三季度扣除AMPC后的毛利率为16.9%，低于二季度约18%，也低于上年同期25.4%；同期归母净亏损估计仍达1720亿韩元。营业转盈与最终净盈利之间仍有距离。

毛利率未明显改善，营业利润为何能回升？

  • Bernstein将关键驱动归于出货增加和固定成本摊薄。该行估计LG新能源三季度出货约59GWh，二季度为52GWh；产能利用率由58%升至66%，使更多出货分担固定成本。
  • 该行预计四季度LG新能源扣除AMPC后的收入降至8.815万亿韩元，但毛利率回升至18%，营业利润仍可增至4650亿韩元、营业利润率升至5.3%。因此，利润继续改善的门槛包括成本吸收与毛利率修复，并非只靠收入环比增长。

三星SDI的三季度预期强在哪里？

  • Bernstein预计三星SDI三季度扣除AMPC后的收入为4.23万亿韩元，同比增长39%、环比增长12%；营业利润1700亿韩元，高于市场共识540亿韩元，对应营业利润率4%，市场共识为1.3%。主要预期差集中在营业盈利能力。
  • 这同样不是所有利润指标一起上涨：预计毛利率由二季度约25%降至23.5%，扣除AMPC后的归母净利润由2340亿降至680亿韩元。该行预计四季度营业利润率进一步升至4.8%，全年扣除AMPC后的营业利润达2660亿韩元，扭转上半年亏损1390亿韩元的局面。

储能需求怎样传到两家公司的产线上？

  • 按Bernstein的美国需求框架，2026年电动车电池需求由2025年的134GWh降至109GWh；储能需求由42GWh升至66GWh，数据中心需求由7GWh升至27GWh，后两者增量足以抵消电动车需求下降。
  • 三星SDI的连接更直接：该行预计其2026年储能出货（含数据中心）由12GWh增至22GWh，超过电动车出货由29GWh降至25GWh的减量；美国约占总出货63%。LG新能源储能出货预计由15GWh增至42GWh，但美国占比约22%，地域与终端结构更分散。
  • 需求增长也伴随供给约束：该行预计2030年美国电池总需求486GWh，可用产能却达746GWh。投资逻辑依靠储能结构变化和各公司的利用率改善，而非全行业产能短缺。

受益更集中，为什么仍只给与大市同步？

  • 按Bernstein预测，三星SDI的2027年EV/EBITDA为10.7倍，低于LG新能源的12.9倍，兼具更集中的美国储能敞口与较低估值。但该行认为两股已反映可观的盈利复苏，将目标价分别上调至56万和40.3万韩元，同时维持与大市同步评级。
  • 盈利修订也有分化：LG新能源2027年每股收益预测下调20%至8177韩元，三星SDI仅上调1.7%至18889韩元。两者仍高于市场共识；更强的收入与近期经营表现，并未带来所有期间盈利预测的普遍上调。